证券行业深度研究_设立科创板并试点注册制_将有望开启中国现代化投资银行的新篇章_继续推荐龙头券商

证券行业与科创板设立分析总结

核心内容概述

设立科创板并试点注册制是中国资本市场改革的重要举措，旨在增强资本市场对科技创新企业的包容性，完善支持创新的资本形成机制。该制度通过发行、交易、信息披露、退市等环节的创新，为资本市场改革提供试验平台，推动市场进一步市场化和法治化。

主要观点

1. 资本市场改革的抓手
   投行作为市场化主体，是资本市场定价的核心力量，其强大对于改革具有重要意义。中国券商目前投行业务收入占比有限，但未来通过直接融资带来的收入提升空间巨大。

2. 科创板对券商的潜在影响

   • 科创板首年预计为券商带来约60亿元的业绩贡献，占2018年证券行业收入的2.4%。
   • 头部券商如中信证券、中信建投、国泰君安等，由于项目集中度高，业绩提升更显著。
   • 市场活跃度提升，交易量增加，将间接带动券商业绩改善。

3. 科创板的制度创新

   • 允许尚未盈利或存在未弥补亏损的高科技企业上市。
   • 引入市场化定价机制，取消23倍市盈率的隐形天花板。
   • 实施保荐机构相关子公司跟投制度，提高市场流动性。
   • 优化股份减持制度，核心技术人员锁定期由3年缩短为1年。
   • 引入绿鞋机制，增强市场稳定性。

4. 政策与市场环境改善

   • 资本市场改革与政策纠偏，推动投行和直投业务增长。
   • 融资成本下行，股权质押纾困，提升行业基本面。
   • 行业集中度提升，大型券商估值在1.3-1.9xPB，优于行业平均的1.92xPB。

5. 投资建议

   • 推荐龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安。
   • 推荐低估值券商：光大证券。

关键信息

科创板设立背景

• 2019年3月1日，设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布。
• 包括2+6项相关政策，涉及注册要求、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面。

科创板制度创新点

• 盈利条件：允许尚未盈利或存在未弥补亏损的高科技企业上市。
• 发行条件：允许符合条件的红筹企业、分拆子公司在科创板上市。
• 上市审核及注册：由上交所审核，证监会注册，审核流程全程电子化。
• 交易机制：新股上市前5日不设跌幅限制，之后涨跌幅限制放宽至20%。
• 持续监管：强化信息披露，优化减持制度，严格退市标准。

科创板对券商的影响

• 投行收入：科创板首年预计为券商带来50亿元的投行承销保荐收入。
• 投资收益：保荐机构子公司参与战略配售，预计带来10亿元投资收益。
• 佣金收入：新股配售经纪佣金预计带来0.35亿元佣金收入。
• 市场活跃度提升：2019年2月两市日均成交金额为5890亿元，环比提升99%；2019年日均交易额回升至4217亿元，同比增长14.26%。

行业估值与推荐

• 行业平均估值1.92xPB，大型券商估值在1.3-1.9xPB之间。
• 推荐券商包括：中信证券（买入）、华泰证券（增持）、国泰君安（增持）、光大证券（增持）。

风险提示

• 市场低迷可能导致业绩及估值双重下滑。
• 政策落地不及预期可能影响市场预期。

附录：科创板制度要点

发行上市

• 市场定位：服务符合国家战略、突破关键核心技术的科技创新企业。
• 审核流程：上交所负责审核，预审核周期6-9个月，证监会注册。
• 上市条件：包括5套差异化指标，涉及市值、营收、研发投入等。
• 定价机制：全面采用市场化询价定价方式，取消直接定价。
• 询价对象：包括证券公司、基金管理公司、信托公司等七类专业机构投资者。
• 配售机制：网下配售占比60%-80%，战略配售比例根据发行规模而定。

交易机制

• 投资者门槛：前20个交易日每日股票资产均值不低于50万元，且有两年交易经验。
• 交易方式：包括竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易。
• 涨跌幅限制：上市前5日不限涨跌幅，第六日起设限20%。
• 融资融券：科创板股票自上市首日可作为融资融券标的。
• 单笔申报数量：限价申报不小于200股，不超过10万股；市价申报不小于200股，不超过5万股。

退市机制

• 财务类强制退市：主营业务停滞、经营资产大幅减少、关联交易占比高、贸易业务为主等情形。
• 交易类强制退市：成交量低、股价低于面值、市值低于3亿元、股东数量低于400人等情形。
• 规范类强制退市：信息披露违规、未按规定披露报告、重大缺陷未整改等情形。
• 退市整理期：自公告终止上市决定之日起进入退市整理期，交易期限为30个交易日。

其他机制

• 股份减持：控股股东、实际控制人、核心技术人员等股东在36个月内不得减持首发前股份。
• 重大资产重组：由上交所审核，实施注册制，限制“炒壳”行为，规范“商誉”会计处理。
• 股权激励：激励对象范围扩展，取消价格限制，延长激励期限。

重点标的推荐

结论

科创板的设立不仅为资本市场改革提供了重要抓手，还推动了投行功能的强化和市场机制的优化。在政策和市场环境的双重利好下，具备一流投行潜质的券商将直接受益，行业集中度将进一步提升，龙头券商有望成为主要受益者。