证券行业上市券商2021半年报综述：交易面和基本面共振，券商迎来板块性机会-20210913-开源证券-31页_2mb

交易面和基本面共振，券商迎来板块性机会

核心内容概述

本报告分析了2021年上半年券商行业表现，指出交易面和基本面共同推动券商板块迎来机会。券商整体盈利增长显著，ROE持续提升，各项业务如经纪、投行、资管等均实现增长。同时，券商板块估值低于历史中枢，机构资金关注度上升，为板块带来潜在投资机会。报告重点推荐东方证券、广发证券和东方财富等大财富管理主线龙头，同时指出申万宏源、中信证券和中金公司等受益标的。

主要观点

1. 基本面：交易量持续放大，财富管理业绩加速兑现

• 交易量增长显著：2021年全年股票成交额预计增长16%，8月日均股基成交额接近2020年7月水平，A股成交量连续33天超万亿，显示市场活跃度提升。
• 两融规模持续增长：截至2021年8月末，两融余额达1.87万亿元，较年初增长16%，占流通市值比重达2.67%。
• 财富管理业务高增：2021H1，大财富管理线条（代销+公募+资管）盈利同比增长44%，利润贡献达16%，其中代销及公募业务利润同比分别增长136%和64%。

2. 交易面：机构资金关注度提升，估值低位

• 券商估值处于低位：截至9月3日，券商板块PB为1.73倍，PE为19倍，均低于2013年以来的历史中枢。
• 机构资金关注度提升：8月以来，抱团系数有所下降，机构资金对低估值、低配置、盈利持续改善的券商板块关注度提升。

3. 业务结构全面增长

• 各项业务增长明显：2021H1，券商营业收入3053亿元，同比+27.5%，归母净利润978亿元，同比+28.4%。
• 资管、投行、经纪业务增速较快：资管业务同比+28.1%，投行同比+25.8%，经纪业务同比+24.1%。
• 投资业务占比提升：2021H1投资业务收入占比回升，而经纪、资管和利息净收入占比分别下降。

4. 投行业务：IPO规模增长，头部券商优势明显

• IPO规模增长：2021H1股权融资金额达5989亿元，同比增长12%，其中IPO募集资金增长51%。
• 头部券商表现突出：中信证券、中金公司和海通证券投行收入居前，中小券商如华林证券增速较快。

5. 资管业务：结构调整，公募业务贡献增加

• 资管结构调整明显：集合资管规模占比提升至31%，非货基保有量同比增长17%，居民财富持续向权益市场转移。
• 公募基金利润贡献提升：第一创业、长城证券等公司参控股公募基金利润贡献达47%，显示出资管业务的强劲增长潜力。

6. 信用业务：融资融券扩容，风险降低

• 两融规模持续增长：2021年8月末两融余额达1.87万亿元，较2020年底增长15.6%。
• 股票质押风险出清：A股上市公司股票质押规模连续两年下降，券商信用减值计提大幅减少。

7. 投资业务：资产扩张，收益率分化

• 金融资产持续扩张：2021H1末，券商金融资产合计达4.4万亿元，权益类资产规模下降，固收类资产增配。
• 投资收益率分化：部分券商如南京证券、红塔证券和华林证券自营投资收益率较高，达到13.36%、13.35%和9.91%。

关键信息

2021H1主要财务指标

• 行业整体盈利：40家上市券商合计营业收入3053亿元，同比+27.5%；归母净利润978亿元，同比+28.4%。
• 年化ROE：2021H1上市券商年化ROE达10.24%，较2020H1增长1.0pct。
• 大财富管理盈利：大财富管理线条利润同比增长44%，利润贡献达16%。

头部券商表现

• 头部券商盈利增长：6家头部券商（中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、招商证券）净利润同比+31.4%，远超中小券商整体增速25.7%。
• ROE表现：头部券商年化ROE达11.7%，其中华林证券、中金公司和中信证券ROE居行业前三，分别为13.5%、13.3%和13.2%。

推荐标的

• 首推标的：东方证券、广发证券和东方财富。
• 受益标的：兴业证券、华泰证券、申万宏源、中信证券和中金公司。

风险提示

• 市场波动风险：市场整体波动可能影响券商盈利。
• 公募基金市场扩容不及预期：若市场扩容不如预期，可能影响券商大财富管理业务。
• 政策落地不及预期：若政策支持未能及时落地，可能影响券商发展。

投资结论

• 全面看多券商板块：基于基本面和交易面的双重催化，券商板块具备投资机会。
• 估值与盈利：券商板块估值处于历史低位，盈利持续改善，有望吸引资金流入。
• PE与PEG：参考海外资产管理公司，券商PE估值有望在30-50倍区间，PEG在1.2-2倍之间。

表格概览

表1：2021H1大财富管理线条利润高增

表2：2021H1上市券商整体盈利高增

表3：2021H1券商各项业务全面增长

表4：2021H1代销收入延续高增

表5：头部券商机构客户保证金占比提升

表6：头部券商投行项目储备

表7：头部券商IPO承销规模

表8：2021H1公募基金利润贡献

表9：PE中枢与净利润CAGR及AUM CAGR正相关

表10：头部券商ROE/PB较高

表11：东方证券仍有一定重估溢价率

表12：重点推荐公司盈利预测与估值

结论

券商板块在交易面和基本面双重催化下，盈利和估值均出现积极变化，整体表现优于市场预期。机构资金关注度上升，推动券商板块配置增加，预计未来有望迎来板块性机会。重点推荐大财富管理主线龙头东方证券、广发证券和东方财富，同时看好头部券商如中信证券、中金公司等。然而，需注意市场波动、公募基金市场扩容及政策落地等潜在风险。