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塔牌集团（002233）公司点评总结

核心内容

塔牌集团（002233）是一家主要从事水泥制造和建筑材料业务的公司。2020年公司实现营业收入70.47亿元，同比增长2.26%，归母净利润17.82亿元，同比增长2.81%。尽管整体业绩稳定增长，但第四季度水泥价格不及同期，导致业绩同比下降。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩稳中有增，但四季度受水泥价格下滑影响，营收和净利润均出现下降。
• 成本控制：受益于煤炭价格下跌，公司销售成本下降3.95%，带动综合毛利率上升2.29个百分点。
• 产能扩张：文福万吨线项目二期于2020年4月29日投产，新增熟料销量60.17万吨，设计产能为年产熟料600万吨、水泥800万吨，有助于提升公司效益和竞争力。
• 区域政策利好：广东省2021年计划安排省重点项目1395个，总投资7.05万亿元，年度计划投资8000亿元，同比增长14.3%。预计基建投资将拉动水泥需求，为公司带来新的业绩增长周期。
• 盈利预测：考虑到四季度水泥价格下滑的影响，公司下调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.50元、1.73元和1.94元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望增长，具备良好的增长潜力。

关键信息

2020年业绩表现

• 营业收入：70.47亿元，同比增长2.26%
• 归母净利润：17.82亿元，同比增长2.81%
• 水泥产量：1952万吨，同比增长1.24%
• 水泥销量：1922万吨，同比下降0.88%
• 四季度水泥销量：700万吨，同比增长12%
• 四季度营收：23.72亿元，同比下降3.5%
• 四季度归母净利润：4.04亿元，同比下降41%

项目进展

• 文福万吨线项目二期：2020年4月29日点火试生产成功，新增熟料销量60.17万吨

2021年展望

• 广东省基建投资：计划投资8000亿元，同比增长14.3%，预计拉动水泥需求
• 新增基建项目：包括新增高速公路里程约300公里、铁路里程462公里，港口货物吞吐能力达到18.6亿吨，集装箱6800万标箱，内河高等级航道1380公里

财务预测（单位：百万元）

估值指标

财务与运营指标

• 毛利率：从37.7%提升至40.0%
• 净利润率：从25.2%提升至25.3%
• 流动比率：从2.98提升至3.86
• 速动比率：从2.69提升至3.56
• 存货周转率：从39.34提升至47.04

风险提示

• 下游需求不及预期
• 业绩预测和估值判断不达预期

股票数据

• 收盘价：12.56元
• 6个月目标价：17.30元
• 12个月股价区间：11.39~16.38元
• 总市值：14,974.97百万元
• 总股本：1,192百万股

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上

分析师简介

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历，熟悉周期性行业分析，多次在行业评比中获奖。

附注

• 本报告由东北证券股份有限公司发布，仅供其客户参考，不构成买卖建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 东北证券或其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，不进行披露。