20200929-东北证券-塔牌集团-002233.SZ-立足粤东_湾区风流_33页_2mb

塔牌集团（002233）深度报告总结

核心内容

塔牌集团是粤东地区规模最大的水泥制造企业，具备显著的区域布局优势。公司以水泥生产为主业，同时发展商品混凝土及矿石销售业务，产品覆盖粤东、粤北、珠三角、闽西、赣南等区域，销售网络覆盖广泛。公司拥有八条新型干法熟料生产线，其中两条万吨线已投产，熟料产能1463万吨，水泥产能2200万吨，位居广东省前列。

公司近年来经营业绩稳步提升，2018年归母净利润大幅增长超过100%，2020年上半年水泥销售均价同比增长17.58%，达到历史新高。得益于区域需求增长及供给端政策限制，公司盈利能力和现金流表现优异，2020年上半年经营性现金流净额同比增长92.34%。公司还积极布局大健康产业，提升综合竞争力。

公司维持“买入”评级，预计2020-2022年EPS分别为1.87元、2.07元、2.30元，对应PE为7/7/6倍，处于历史较低水平。

主要观点

• 区域布局优势显著：公司以梅州、惠州、龙岩三大基地为核心，辐射周边市场，形成覆盖粤东、粤北及珠三角的销售网络，具备较强的区域市场控制力。
• 供需格局优化，水泥价格高位运行：广东省实施产能置换和错峰生产政策，有效限制产能，同时基建投资和“新基建”项目推动需求增长，水泥价格有望持续上涨。
• 经营稳健，现金流充足：公司资产负债率偏低，经营性现金流净额高于净利润，盈利质量高。子公司盈利能力突出，ROE普遍高于行业平均水平。
• 产品结构优化，盈利能力提升：公司产品结构向中高强度水泥倾斜，提升市场竞争力。同时，水泥吨毛利逐年上升，2020年上半年达到186.54元/吨。
• 大健康产业布局：公司依托梅州生态优势，积极发展大健康产业，拓展业务范围，增强公司抗风险能力。
• 估值合理，盈利预测乐观：公司当前PE处于历史低位，未来三年业绩有望稳步增长，EPS持续提升，投资价值凸显。

关键信息

区域布局

• 梅州基地：最早建设，拥有4条熟料产线，熟料产能超800万吨。
• 惠州龙门基地：位于粤东与珠三角交界，石灰石储量丰富，熟料产能超300万吨。
• 福建龙岩基地：石灰石储量居福建之首，熟料产能超300万吨。
• 产品覆盖区域：粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠、部分赣南、闽西区域。

产能与产量

• 公司拥有八条新型干法熟料生产线，2020年熟料产能1463万吨，水泥产能2200万吨。
• 2020年上半年水泥销售均价386.90元/吨，同比增长17.58%。
• 2018年水泥产量1806.68万吨，同比增长17.40%；销量1795.29万吨，同比增长15.74%。

基建与政策支持

• 广东省基建投资：2020年总投资5.9万亿元，其中“新基建”计划投资额达172亿元。
• 粤港澳大湾区建设：《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获发改委批准，总投资约4741亿元，推动区域水泥需求增长。
• 专项债支持：广东省累计发行专项债超3000亿元，其中2020年一季度使用资金达8255亿元，主要用于交通、环保等基础设施建设。

供给端政策

• 错峰生产：2019年广东省错峰生产周期为45天，影响产量近2000万吨。
• 产能置换：2015年来，公司是广东省唯一新增产能的企业，2020年4月第二条万吨线投产，进一步巩固市场地位。

财务表现

• 2018-2020年营业收入：6630亿元、6891亿元、8237亿元，同比增长45%、4%、20%。
• 2018-2020年归母净利润：1723亿元、1734亿元、2230亿元，同比增长139%、1%、29%。
• 2020年EPS预测：1.87元，对应PE为7倍。

经营与管理

• 股权结构稳定：四大股东持股占比40.50%，执行力强。
• 费用管控优秀：销售费用率低于行业平均水平，期间费用率保持低位。
• 员工持股计划：2018年启动，提升管理积极性，增强公司凝聚力。

风险提示

• 基建投资增速不及预期。
• 水泥价格剧烈波动。

财务预测

总结

塔牌集团凭借其在粤东地区的龙头地位和合理的区域布局，受益于广东省及粤港澳大湾区的基建投资增长和政策支持，水泥市场需求持续旺盛。公司通过严格的费用管理和技术升级，提升盈利能力，同时布局大健康产业，增强抗风险能力。未来三年，公司有望实现稳定的业绩增长，预计EPS持续上升，当前估值处于低位，投资价值显著。