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塔牌集团2018年半年报点评总结

核心内容

塔牌集团（002233）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要受益于华南地区水泥需求强劲及公司产能扩张带来的产销两旺。公司上半年营业收入同比增长53.8%，达到30.3亿元；归母净利润同比增长177.3%，达到8.6亿元，显示其盈利能力大幅提升。经营活动现金流净额同比增长845.2%，达到11亿元，表明公司运营效率和资金状况良好。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2018年上半年业绩表现优异，主要得益于水泥价格上升和销量增长，以及1号万吨生产线的投产。
• 毛利率和净利率提升：销售毛利率从28%提升至42%，销售净利率从16%提升至28%，显示公司盈利能力增强。
• 区域优势明显：广东省水泥产量增长6.97%，是全国增长最快的省份之一，公司受益于该地区强劲的经济需求。
• 未来增长潜力大：2号万吨生产线预计2019年投产，将进一步提升产能，增强公司业绩弹性。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.53、2.15和2.79元，未来三年归母净利润复合增长率达66%。
• 估值合理：公司PE从21下降至8、6、5，PB也逐步下降，反映市场对公司未来业绩的预期较高。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年达30.3亿元，同比增长53.8%。
• 归母净利润：达8.6亿元，同比增长177.3%。
• 经营活动现金流净额：达11亿元，同比增长845.2%。
• 基本每股收益：0.72元。
• 每股收益预测：2018-2020年分别为1.53、2.15和2.79元。

产能扩张

• 1号万吨生产线：已于2017年底投产，新增产能400万吨/年，总产能提升29%。
• 2号万吨生产线：预计2019年投产，总产能将达到2200万吨。

行业分析

• 水泥行业整体情况：2018年上半年水泥产量10亿吨，同比下降0.64%。
• 区域产量差异：西南地区和中南地区产量增长分别为5.59%和1.34%，华北、东北和西北地区产量明显下滑。
• 广东省表现突出：产量增幅排名第1，达6.97%，与广东省经济发展密切相关。

盈利预测与估值

• 营业收入增长率：2018-2020年分别为47.90%、38.94%、29.66%。
• 归母净利润增长率：2018-2020年分别为153.69%、39.87%、29.98%。
• PE与PB：预计2018-2020年PE分别为8、6、5，PB分别为1.58、1.29、1.04。

风险提示

• 下游需求大幅下滑：可能影响公司业绩。
• 2号万吨线投产不及预期：可能影响产能扩张计划。
• 原材料价格波动：可能对成本和利润造成压力。

投资评级

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级依据：公司所处区域水泥需求旺盛，且2号万吨线有望在2019年投产，带来较大业绩弹性。

股权结构

• 实际控制人：钟烈华，持股比例17.73%，与彭倩为一致行动人。
• 总股本：11.92亿股。
• 流通A股：8.95亿股。
• 52周内股价区间：10.14-15.52元。

公司业务构成

• 主营业务：水泥占收入的92%，混凝土和管桩业务占比较小。
• 分业务预测：
  • 水泥业务：预计2018-2020年收入分别增长50%、40%、30%，毛利率保持在45%。
  • 混凝土业务：预计2018-2020年收入分别增长30%、30%、30%，毛利率保持在22%。
  • 管桩业务：预计2018-2020年收入分别增长15%、15%、15%，毛利率保持在2.6%。

财务分析指标

• 毛利率：2018年预计为43.31%，较2017年提升显著。
• 净利率：2018年预计为27.37%，提升明显。
• ROE：预计2018年为18.82%，2019年为21.47%，2020年为22.57%。
• 期间费用率：2018年预计为5.03%，较2017年下降明显。
• 总资产周转率：预计2018年为0.63，2019年为0.71，2020年为0.74，显示资产使用效率提升。
• 资产负债率：预计2018年为16.10%，2019年为18.09%，2020年为18.67%，保持较低水平。

估值指标

• PE：2018年为8，2019年为6，2020年为5。
• PB：2018年为1.58，2019年为1.29，2020年为1.04。
• EV/EBITDA：2018年为4.63，2019年为3.11，2020年为2.09。
• 股息率：预计2018年为0.93%，2019年为2.37%，2020年为3.32%。

结论

塔牌集团在2018年上半年表现出色，受益于华南地区水泥需求的强劲增长和产能扩张。公司未来三年预计保持较高的盈利增长，尤其2号万吨生产线的投产将带来更大的业绩弹性。基于其区域优势和良好的财务表现，分析师首次给予“增持”评级。然而，需关注原材料价格波动、下游需求变化及新生产线投产进度等风险因素。