20181022-中泰证券-塔牌集团-002233.SZ-盈利能力维持高位_销量净利同期新高_6页_516kb

塔牌集团（002233）水泥制造行业分析总结

核心内容概览

塔牌集团作为粤东地区水泥制造龙头企业，2018年前三季度实现营业收入45.23亿元，同比增长48.68%；归属于上市公司所有者的净利润12.49亿元，同比增长147.38%。公司盈利能力保持高位，水泥销量同比增长13.96%，吨毛利达154元，显著高于行业平均水平。

主要观点

• 盈利能力强劲：2018年前三季度吨毛利为154元，同比增长显著。公司通过优化经营效率，吨三费同比下降至18元，吨归母净利润达103元，同比提升56元。
• 区域市场优势明显：公司拥有梅州、惠州、龙岩三大生产基地，区域地形封闭，市场话语权强。凭借自有石灰石矿山，公司具备资源竞争优势，在“熟料资源化”趋势中受益。
• 产能释放推动增长：文福万吨线项目第一条生产线已于2017年11月投产，产能逐步释放带动市占率提升。预计2019年四季度第二条万吨线投产，将进一步扩大市场份额。
• 财务稳健，现金流良好：公司资产负债率持续下降，2018年预计降至17.60%，2019年进一步降至14.42%。经营活动现金流净额稳步提升，2018年预计达22.93亿元。
• 盈利预测乐观：2018-2020年公司预计归母净利润分别为17.34亿元、17.77亿元、20.35亿元，对应PE分别为8.0倍、7.8倍、6.8倍，显示估值合理，具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：增持（维持）：公司未来业绩增长潜力大，盈利能力和现金流表现优异，估值合理，具备长期投资价值。
• 区域发展带动需求：粤东地区基建和农村市场潜力大，受益于粤港澳大湾区建设，未来水泥需求有望持续增长。
• 成本控制与盈利提升：吨成本同比增长15元至220元，吨毛利显著提升，显示公司成本控制能力增强。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：水泥行业需求与宏观经济高度相关，若出现大幅波动，可能影响行业盈利。
2. 供给侧改革执行风险：政策执行力度和效果可能影响行业整体格局和公司盈利表现。

估值与市场表现

• 当前市价：11.61元
• 当前市值：138亿元
• 当前流通市值：104亿元
• PE估值：当前PE为8.0倍，处于历史低位，具备投资吸引力。

结论

塔牌集团凭借区域市场优势、产能扩张、资源禀赋和高效运营，在粤东水泥市场占据主导地位。公司盈利能力和现金流表现优异，未来业绩增长可期。在当前估值基础上，维持“增持”评级，建议投资者关注其在区域需求增长和产能释放带来的长期价值提升。