20220316-国信证券-塔牌集团-002233.SZ-全年业绩具备韧性_区域需求有望获得支撑_7页_700kb

塔牌集团 (002233. SZ) 总结

核心内容

塔牌集团是粤东地区规模最大的水泥企业，2021年全年业绩表现稳健，Q4业绩尤为亮眼。公司通过水泥销量增长、证券投资和理财收益等推动了整体业绩的提升。2021年实现营业收入77.13亿元，同比增长9.46%；归母净利润18.36亿元，同比增长3.04%；扣非后归母净利润16.03亿元，同比下降1.66%。EPS为1.57元/股，拟10派6.2元（含税）。

主要观点

• Q4业绩亮眼：2021年Q4公司营收24.72亿元，同比增长4.24%；归母净利润5.24亿元，同比增长29.56%，主要受益于水泥价格上涨及投资收益。
• 全年表现具备韧性：尽管扣非净利润有所下降，但公司整体业绩仍保持增长，主要得益于水泥销量的稳步提升和证券投资收益。
• 盈利能力保持高位：全年水泥吨收入上升至366.7元，吨毛利提升至139.1元，维持历史较高水平。Q4吨收入达到475元/吨，同比大幅上涨136元/吨。
• 费用控制优化：期间费用率小幅上升0.69pct至8.20%，其中管理费用率上升0.88pct至7.52%，主要由股份支付费用、长期待摊费用增加及能耗双控导致的停工损失所致。
• 现金流状况良好：经营活动现金流净额达22.0亿元，尽管同比下降9.17%，但公司现金储备充足。
• 资产负债率优化：截至2021年末，公司资产负债率降至15.03%，同比下降2.06pct，资债结构持续优化。

关键信息

• 水泥销量增长：2021年销售水泥1979万吨，同比增长3.0%，主要得益于文福万吨线项目二线产能完全释放。
• 产业链布局优化：公司继续优化搅拌站布局，实现混凝土销售77万方，同比增长20.7%。
• 绿色环保转型：公司加快环保升级，收购惠塔环保60%股权，拓展固废处理业务，全年环保业务收入达261.7万元，毛利率达68.6%。同时推进绿色矿山、数字矿山、绿色工厂、智能工厂建设，以及光伏发电和水泥窑协同处置固废等低碳项目。
• 区域需求支撑：广东省重点项目年度计划投资约9000亿元，同比增长12.5%，其中基础设施占55.5%，为水泥需求提供有力支撑。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.60/1.69/1.77元/股，对应PE为6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。

风险提示

• 供给增加超预期
• 项目落地不及预期
• 疫情反复

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备较强的区域需求支撑，未来盈利能力有望保持稳定。

财务指标概览

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）
• 行业投资评级：超配（行业指数表现优于市场指数10%以上）

公司优势

• 地理位置优越：位于粤东地区，具有较强的区域市场控制力。
• 资源布局良好：具备成本优势和产能扩张能力。
• 技术升级与绿色转型：通过绿色矿山、智能工厂、光伏发电等项目推动环保转型，提升企业竞争力。

总结

塔牌集团在2021年实现了稳健的业绩增长，Q4表现尤为突出。公司通过水泥销量的稳步提升、投资收益以及绿色转型等多方面推动业绩，具备良好的盈利能力和现金流状况。未来，随着广东省基础设施投资的增加，公司有望继续受益，维持“买入”评级。