对公不良贷款资产支持证券篇：2017年信贷资产证券化跟踪评级分析报告-20171027-中债资信-10页

2017年信贷资产证券化跟踪评级报告 —— 对公不良贷款资产支持证券篇总结

核心内容概述

本报告为中债资信对2016年发行的7单以对公不良贷款为基础资产的资产证券化项目进行的首次跟踪评级。报告从基础资产回收情况、证券流动性风险、交易结构等方面进行了系统分析，旨在评估项目运行状况及未来发展趋势。

主要观点与关键信息

一、跟踪评级证券总量分析

• 2016年银行间市场共发行7单对公不良贷款证券化项目，全部纳入跟踪范围。
• 初始发行证券共14只，其中优先档7只，次级档7只，总发行规模79.82亿元，对应资产池未偿本息余额301.53亿元，初始超额抵押比率为377.74%。
• 截至跟踪基准日，14只证券仍处于存续状态，未偿本金余额为71.41亿元，对应资产池未偿本息余额为274.24亿元，超额抵押比率为384.05%。
• 优先档证券未偿本金余额下降，次级档证券尚未获得偿付，兑付频率为半年一次，整体优先档本金偿付比例较低。

二、证券级别及信用增级量分析

• 7只优先档证券跟踪级别均为 $\mathrm{AAA}_{\mathrm{sf}}$，与首次评级一致。
• 信用增级量有所增加，主要由于优先/次级结构的增信措施和过手型偿付安排。
• 随着资产池处置收入的流入和优先档证券的兑付，次级档占比逐渐增加，进一步增强优先档证券的信用支持。

三、基础资产回收分析

1. 抵质押物处置回收

• 共处置78户不良债权，其中14户涉及不动产类抵押物（工业房地产、商铺、住宅），平均回收率高于70%。
• 抵押物类型回收率排序：商铺 > 工业房地产 > 住宅。
• 住宅类抵押物回收率偏低，主要由于LTV偏高及样本量小、地区集中度高。
• 抵押物所在地区回收率排序：浙江 > 广东 > 山东，但样本量少导致统计结果异常。

2. 不动产类抵押物拍卖成交情况

• 跟踪期内共拍卖90处不动产抵押物，住宅、商铺以一拍成交为主，工业房地产多集中在二拍，建设用地使用权则涉及二、三拍。
• 浙江省不动产拍卖成交阶段较早，市场交易活跃。

3. 不动产类抵押物拍卖折扣分析

• 平均拍卖折扣为0.85，住宅类折扣显著高于均值。
• 工业房地产及建设用地使用权折扣低于均值，主要由于税费较多。
• 地区折扣排序：浙江 > 山东 > 江苏 > 广东，但样本量少导致差异异常。

4. 不动产类抵押物优先扣除受偿金额折扣

• 住宅、商铺类抵押物优先扣除受偿金额折扣明显高于工业房地产和建设用地使用权。
• 抵押物涉及法律瑕疵（如租赁纠纷、唯一住宅）时，清收价值会低于成交价值。

5. 不动产类抵押物回收时间分析

• 平均回收时间约18个月，住宅、商铺回收时间普遍高于工业房地产。
• 执行前诉讼时间长，执行后拍卖周期短，与市场交易活跃度相关。

6. 动产类抵质押物回收情况

• 跟踪期内共处置4处动产类抵押物，集中在江苏和浙江。
• 清收价值占证券初始未偿本息和的比例均低于10%，回收贡献率较低。
• 回收时间从计入不良到实现清收约9~19个月，整体长于不动产类抵押物。

7. 债权转让回收

• 跟踪期内共实现54户债权转让回收，平均回收率20.44%。
• 债权转让回收率一般在20%~60%之间，单户转让回收率高于资产包批量转让，但后者通常由政府主导，回收速度快。

8. 现金回收情况

• 借款人现金偿还平均贡献率为4.99%，保证人代偿平均为1.89%，整体贡献率偏低。
• 借款人现金偿还多为银行扣划，保证人代偿主要依赖其偿债能力和意愿，多为大型企业或政治地位较高的自然人。

9. 其他回收方式

• 包括不良贷款重组、贷款减免等，但样本量较小，回收情况需进一步跟踪。

四、证券流动性风险及交易结构分析

1. 流动性风险分析

• 截至跟踪基准日，7单项目整体回收情况稳定，证券兑付正常。
• 基础资产处置收入具有不确定性，可能引发优先档证券利息无法兑付的风险。
• 项目设置流动性储备账户及引入流动性支持机构，有效缓释流动性风险。

2. 交易结构分析

• 项目均未触发流动性支持事件，未发生参与机构变更。
• 各交易参与机构经营和财务状况良好，尽职能力稳定。
• 流动性储备账户设置情况：6单项目设置，用于覆盖下一支付日的优先级费用及利息。
• 流动性支持机构一般由次级投资者担任，可在触发事件时提供资金支持。

五、总结与建议

• 2016年发行的7单对公不良贷款证券化项目整体回收表现良好，证券兑付正常。
• 不同处置方式、抵押物类型及地区间存在结构性差异，影响回收率、折扣率及时间。
• 建议加强历史数据积累，完善存续期信息披露，提升贷款服务机构尽职能力。
• 不良资产定价技术需进一步创新与优化，以提高定价水平，增强市场吸引力。

未来展望

• 在金融行业去杠杆、防风险的背景下，对公不良资产证券化市场将保持健康快速发展。
• 定价技术是当前市场发展的重点与突破点，需多方协作，提升市场透明度与效率。