20250325-兴证国际证券-华住集团-S-01179.HK-优化门店结构_推进轻资产转型_5页_454kb

华住集团-S(01179.HK) 2025年3月25日研究报告总结

核心内容概述

本报告维持对华住集团的“买入”评级，认为其在宏观经济环境常态化和中高端化趋势下，2025年RevPAR有望企稳，同时公司将继续保持快速开店节奏，推动轻资产转型，长期利润率将保持上升趋势。

主要观点

• 业绩表现：2024年全年营业收入为238.9亿元，同比增长9.2%；调整后EBITDA为74.5亿元，同比增长13.9%。尽管RevPAR小幅下降，但开店速度对冲了业绩压力。
• 2024Q4业绩略超预期：实现营业收入60.2亿元，同比增长7.8%；调整后EBITDA为12.5亿元，同比增长10.3%。境内自营收入同比下降4.8%，但境内加盟收入同比增长24.0%；境外自营收入同比增长2.6%，境外加盟收入同比增长20.8%。剔除重组费用后，境外EBITDA同比增长24.0%。
• 开店策略：2024年新开门店2456家，其中境内2430家；关闭门店703家。截至2024年末，总门店数达11147家。2025年计划净增门店1700家，未来开店方向以加盟为主。
• 财务预测：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为251/268/289亿元人民币，同比增长5.0%/7.0%/7.6%；EBITDA分别为72/80/88亿元人民币，同比增长17.5%/10.3%/11.0%。归母净利润预计从2024年的30.48亿元增长至2027年的55.05亿元，增长显著。
• 估值分析：当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE分别为19/17/15倍，显示估值逐步下降，但公司盈利能力和成长性仍被看好。
• 盈利改善：毛利率预计从35.9%提升至43.2%；归母净利率从12.8%提升至19.1%；EBITDA率从25.7%提升至30.6%，显示盈利能力持续增强。
• 偿债能力：资产负债率预计从80%降至71%，流动比率和速动比率均呈上升趋势，表明公司财务结构趋于稳健。
• 投资计划：公司计划三年内派息回购20亿美元，2024年已派息回购7.67亿美元，占市值比例约6%。

关键信息

• RevPAR趋势：2024年境内RevPAR同比下降3.0%，境外RevPAR增长5.9%。2024Q4境内RevPAR降幅收窄，境外RevPAR同比增长10.7%。
• 经营指标：2024Q4境内ADR下降2.5%，OCC下降0.5个百分点；境外ADR增长0.2%，OCC增长6.7个百分点。
• 轻资产转型：公司持续优化门店结构，推进轻资产化，未来开店以加盟为主，同时迭代存量自营门店。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、特许经营管理系统风险、酒店数字化进程不达预期、品牌形象受挫、竞争加剧。

财务指标概览

财务比率分析

附注

• 报告由兴业证券经济与金融研究院整理，数据来源为Wind。
• 分析师：宋健、严宁馨（后者非香港持牌人）。
• 报告风险提示及法律声明强调投资者需自行承担风险，且报告内容仅供参考，不构成投资建议。

总结

华住集团在2024年保持了积极的开店节奏，尽管RevPAR有所下滑，但通过轻资产转型和优化门店结构，公司盈利能力持续增强。预计未来三年营业收入和EBITDA将保持稳定增长，归母净利润率显著提升。公司估值逐步下降，但仍处于合理范围，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济、数字化进程及竞争环境等风险因素。