20220328-东兴证券-华住集团-S-01179.HK-疫情反复业绩承压_关注出行管控边际宽松_6页_668kb

华住集团-S（01179）总结

核心内容

华住集团-S（01179）在2021年财报中表现出显著的业绩复苏迹象，尽管受疫情影响，但整体亏损大幅收窄，收入增长符合预期。公司作为中国酒店行业龙头，具备较强的品牌、流量和技术优势，后疫情时代继续推进数字化和轻资产模式，实现经营效率提升与产品结构优化。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年全年营收127.9亿元，同比增长25.4%，符合此前指引上限。
  • 归母净亏损4.65亿元，同比减亏78.8%，经调整EBITDA扭亏为盈，达15.7亿元。
  • Q4营收33.5亿元，同比增长9.1%，境内业务同比微降1.6%，优于预期指引。

• 利润结构：

  • 毛利率提升至11.7%，较去年同期增长7.2个百分点，但仍未恢复至2019年水平（35.9%）。
  • 销售/管理/开业前费用率分别下降0.9/-0.3/-2.2个百分点，经营效率持续优化。

• 疫情对业绩的影响：

  • 境内RevPAR恢复至2019年的87%，Q4恢复率86%，但受11月疫情反复影响。
  • 境外业务在Q4实现RevPAR同比增长153%，收入增长125.64%，经调整亏损大幅减亏。

• 未来展望：

  • 境内复苏仍受疫情反复影响，预计2022Q1境内收入同比增长1%-5%，全年有望增长4%-9%。
  • 境外市场随着德国旅游政策的开放，DH酒店RevPAR有望快速反弹，全年收入增长预期为15%-20%。
  • 公司计划2022年新开业1500家门店，关闭500-550家，预计未来三年营收将稳步增长。

• 投资建议：

  • 维持“推荐”评级，预计2022-2024年营收分别为158.6、186.9、210.5亿元，归母净利润分别为14.7、24.6、32.0亿元。
  • EPS分别为0.45、0.75、0.98元，对应PE分别为55.28、33.03、25.46倍。

关键信息

• 公司概况：

  • 华住是国内酒店行业龙头之一，品牌矩阵完善，门店及客房规模全国第二，全球第九。
  • 2021年底酒店总数达7830家，加盟占比90.6%，中高端占比39.1%。

• 经营效率：

  • 推出华住会3.0版本，融合线上线下服务，提升客户体验。
  • 中央预订占比提升至63%，处于行业较高水平。
  • 推进数字化战略，实现有限服务酒店单店全面数字化，高端酒店共享服务平台建设。

• 风险提示：

  • 疫情反复可能影响复苏进程。
  • 新店扩张不及预期、酒店安全事件、加盟管理风险。

财务指标预测

附表：公司盈利预测表（单位：亿元）

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师信息

• 王紫：对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士，东兴证券研究所分析师，负责商贸零售与社会服务行业研究，曾获Wind金牌分析师奖项。

• 刘雪晴、魏宇萌：研究助理，分别负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美及化妆品、免税、电商等研究方向。

风险与免责声明

• 风险提示：疫情反复、新店扩张不及预期、酒店安全事件、加盟管理风险。
• 免责声明：本报告基于公开信息，力求客观公正，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。