20240821-浦银国际证券-华住集团-S-01179.HK-境内业务高基数下增长放缓_上调开店指引_10页_1mb

华住集团研究总结

财务表现

• 2Q24业绩：营收同比增长112%（不含境外业务为111%），净利润同比增长169%，集团经调整归母净利润达125亿元人民币，创历史新高。
• 盈利能力：运营效率提升促进毛利率上升23个百分点至39.3%，核心经营利润率增长141%至24.05%。

经营指标

• RevPAR：同比下降2%至244元，主要因高基数影响和恶劣天气，而OCC提升7个百分点部分抵消负面影响。
• 门店扩张：期内完成战略开店目标，境内门店达10150家，新开567家，关闭101家，上调2024年开店指引至1万家。

投资建议

• 维持“买入”评级，调整目标价：港股目标价由221.5港元上调至280港元，美股目标价由277.5美元上调至354美元。
• 盈利预测：下调2024-2026年盈利预测，依归核心经营利润率提升和门店扩张预期，估值采用11倍2025年EV/EBITDA。

主要风险

1. 需求不足：下沉市场表现不及预期，中端酒店竞争加剧。
2. 宏观因素：出行需求放缓、政策变动及成本压力等风险。

未来展望

• 情景分析：乐观情景下2025年营收增速超目标，高毛开增速至2000家，RevPAR提升3%，毛利率升150bps；悲观情景则因基数高企和需求疲软导致业绩不及预期。

总结

华住集团通过精细化运营保持盈利能力优势，2Q24业绩表现稳中有升。尽管行业高基数挑战仍在，管理层调整指引与策略，维持长期增长信心。投资目标价上调反映认可其运营效率，但需关注竞争格局与宏观经济波动对需求的潜在压制。