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三棵树（603737）2018年三季报点评总结

核心内容

三棵树（603737）在2018年前三季度实现了良好的业绩表现，营业收入和归母净利润分别同比增长34%和43.4%，整体符合市场预期。尽管公司经营活动现金流净额为-1.1亿元，但整体财务状况稳健，盈利能力和运营效率持续提升。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年1-9月实现23亿元，同比增长34%。
• 归母净利润：1.3亿元，同比增长43.4%。
• 每股收益：0.97元。
• 季度增长：2018Q3营业收入同比增长37%，归母净利润同比增长41%。

成本与费用控制

• 三费率：2018年1-3季度分别为47%、28%和26%，较2017年同期平均下降2个百分点。
• 管理费用率：单三季度从2017Q3的10%降至6%，显著下降。
• 净利率：2018年前三季度净利率为7.36%，预计持续提升。

未来增长潜力

• 产能扩张：2018年下半年将推进安徽明光、河北博野和莆田秀屿生产基地建设，进一步完善全国产能布局。
• 渠道拓展：公司加大B端业务拓展，与国内10强地产中的9家签署战略合作协议。C端通过“马上住”服务和O2O体系实现快速增长，新增授权网点221家，成交单数从3705单增长至17794单。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.91、2.66和3.67元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。

关键信息

估值与财务指标

• PE：2018年为20.09倍，2019年为14.42倍，2020年为10.42倍。
• PB：2018年为3.76倍，2019年为3.07倍，2020年为2.45倍。
• ROE：预计2018年为18.71%，2019年为21.31%，2020年为23.54%。
• ROIC：预计2018年为22.79%，2019年为30.22%，2020年为38.37%，显示出公司盈利能力稳步增强。

营运能力

• 总资产周转率：从2017年的1.38提升至2020年的1.69。
• 固定资产周转率：从2017年的6.18提升至2020年的14.97。
• 应收账款周转率：保持稳定，2018年为6.42。
• 存货周转率：从2017年的9.80提升至2020年的9.50。

资本结构

• 资产负债率：从2017年的46.44%降至2018年的45.75%，预计2020年将升至49.96%。
• 流动比率：从2017年的1.14提升至2020年的1.60。
• 速动比率：从2017年的0.94提升至2020年的1.38。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨：可能对成本和利润产生压力。
2. 下游需求大幅下滑：地产需求平稳向下可能影响B端业务。
3. 产能拓展不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。

投资评级

• 当前评级：增持（维持）
• 目标价：未设定（6个月）
• 相对指数表现：公司表现优于沪深300指数，具备长期增长潜力。

附录：财务预测与估值表

公司基本面

• 总股本：1.33亿股，2018年预计增至1.3284亿股。
• 流通A股：0.42亿股。
• 52周内股价区间：38.3-77.65元。
• 总市值：50.88亿元。
• 总资产：27.38亿元，预计2020年将增至4143.16亿元。
• 每股净资产：从8.42元增至15.61元。
• 每股经营现金：从1.68元增至3.92元。
• 每股股利：预计2018年为0.26元，2020年为0.53元。

投资建议

公司正处于产能扩张期，虽然面临地产需求下滑的压力，但通过渠道拓展和“产品+服务”战略，未来增长动力强劲，具备长期投资价值。维持“增持”评级，预计未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。

分析师信息

• 分析师：余尊宝
• 执业证号：S1250518070002
• 电话：023-63786519
• 邮箱：yzbao@swsc.com.cn

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