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三棵树(603737)公司点评：业绩承压与投资展望（2024）

基于2024年7月证券研究报告专业总结

核心观点

2024年上半年三棵树涂料股份有限公司（603737）实现营业收入5760亿元，同比增长0.42%，但归母净利润210亿元同比下降323.8%，业绩显著承压。报告维持“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润将呈现高速增长（13500%/4835%/4048%）。

业绩表现

量增价减，毛利下滑

公司2024年上半年实现营收5760亿元，同比增长0.42%，但归母净利润下滑至210亿元，同比降幅达323.8%（Q2归母净利润同比下滑426.6%）。

• 产品结构变化明显：家装漆收入同比增长2012%，主要得益于零售渠道深化及网点布局扩大；工程漆收入同比下滑10.72%，因需求疲软和行业竞争加剧。胶黏剂、防水卷材等领域分别实现29.35%和16.36%的增长。

• 毛利率受压：受原材料价格上涨及下游需求疲软影响，毛利率同比下降24.0个百分点至28.64%。特别是工程漆价格降幅达9.85%，严重拖累盈利表现。

费用与减值拖累利润

期间费用率同比上升1.68个百分点至25.24%，其中销售费用率上升14.2个百分点是主要拖累。

资产及信用减值损失达159亿元，同比大幅增加27.6个百分点，源于应收账款和非流动资产减值准备加大。

尽管公司获得7.1亿元政府补助，但仍难抵净利率下行17.7个百分点至3.65%（Q2净利率同比下降33.1个百分点至4.41%）。

同**

前景与策略

零售转型成效显现

公司通过优化渠道结构，零售业务规模增长显著，尤其是“美丽乡村”仿石漆业务表现亮眼。

工程领域战略聚焦

在地产承压背景下，公司将工程业务重心转向央国企、政府项目及小B端应用场景（旧改、医疗基建等），并推行高端零售转型战略，试图通过全渠道协同扩大市场份额。

毛利率企稳可期

随着原材料价格下行及产品结构调整，公司在报告期内毛利率环比-1.5个百分点，预计未来有望逐步收窄成本压力。

与此同时，公司库存周转加速、应收账款天数减少也意味着营运资本效率提升，但仍需警惕减值风险

投资建议

报告维持“增持”评级。基于公司成长性及战略调整带来的未来潜力，预计2024-2026年度归母净利润（按亿元计）将高速增长至40.8亿、60.5亿、85.0亿，对应PE（市盈率）分别为44.78倍、30.18倍、21.49倍。

风险提示

• 宏观波动风险：经济下行、地政放缓可能抑制需求；
• 行业竞争加剧：市占率提升难度增大；
• 资金链风险：应收账款及预付资产减值压力不减。

**免责声明：**本报告所载资料和意见由财通证券研究所整理，内容基于特定时期发布，未经许可不得复制、转载或引用，且结论受市场变化影响，仅供参考。投资者据此操作需自行承担风险。