20220206-天风证券-三棵树-603737.SH-减值计提影响业绩_22年轻装上阵_增长可期_4页_868kb

报告摘要

三棵树（603737）是一家中国建筑涂料行业龙头，2021年业绩出现大幅下滑，主要受原材料价格上涨和坏账计提影响。尽管如此，公司仍保持了较高的收入增长，并在2022年有望实现盈利回升，展现其较强的中长期成长性。

2021年业绩预减：公司预计2021年归母净利润为-4.7至-3.2亿元，扣非归母净利润为-6.16至-4.66亿元，同比大幅下降。主要原因是原材料价格上涨和坏账计提。
坏账计提影响：全年预计计提6.5-8.5亿元坏账准备，Q4单季度信用减值损失约3.24-5.24亿元。坏账对净利润的影响偏短期，预计2021年计提将结束，但可能加剧现金流紧张。
收入增长强劲：2021年公司预计实现收入114.7亿元，同比增长40%。在商品房需求下滑的背景下，仍能保持增长，凸显龙头地位。
2022年增长可期：随着B端地产大客户需求向非房项目和存量项目转化，公司通过加大经销渠道布局，有望支撑2022年收入保持较快增长。原材料价格高位及产品提价效果显现，预计2022年毛利率将有所好转。
中长期成长性：中国建筑涂料人均产量与发达国家相比仍有差距，行业增长动力从房地产投资向房地产投资和旧房翻新转变。预计“十四五”期间行业增速维持5%。三棵树凭借更强的渠道建设、服务响应和品牌认可度，增长后劲充足。

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	5,972.26	66.64	406.14	82.55	1.08	98.52	23.20	6.70	20.17
2020	8,200.23	37.31	501.77	23.55	1.33	79.75	15.95	4.88	39.37
2021E	11,469.84	39.87	(400.31)	-179.78	(1.06)	99.96	18.06	3.49	132.53
2022E	16,123.51	40.57	1,099.83	-374.75	2.92	36.38	13.42	2.48	27.01
2023E	20,579.01	27.63	1,359.86	23.64	3.61	29.43	10.19	1.94	20.90

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	2019营业收入（亿元）	2020营业收入（亿元）	2021E营业收入（亿元）	2022E营业收入（亿元）	2019PS（倍）	2020PS（倍）	2021EPS（倍）	2022EPS（倍）
002271.SZ	东方雨虹	1,245	49.40	182	217	384	478	6.86	5.73	3.24	2.61
002791.SZ	坚朗五金	512	159.29	53	67	89	115	9.75	7.60	5.77	4.45
平均值	-	-	-	-	-	-	-	8.30	6.67	4.50	3.53
603737.SH	三棵树	400	106.30	60	82	115	161	6.70	4.88	3.49	2.48