20181018-天风证券-三棵树-603737.SH-步入高成长通道_工程端继续发力_4页_1mb

三棵树（603737）总结

核心内容

三棵树在2018年第三季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利均实现显著提升。公司持续在工程墙面漆领域发力，成为业绩增长的主要驱动力。此外，公司也在家装墙面漆市场保持稳健增长，并通过“马上住”业务抓住重涂市场机遇。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度，公司实现营业收入22.99亿元，同比增长33.85%；归母净利1.29亿元，同比增长43.43%。其中，三季度营收9.73亿元，同比增长37.05%；归母净利0.70亿元，同比增长41.13%。
• 工程墙面漆表现突出：墙面漆业务收入达16.61亿元，占主营收入的74.44%。工程墙面漆销量同比增长49.09%，达21.72万吨，带动销售收入同比增长45.14%。
• 毛利率保持稳定：尽管原材料价格有所波动，但公司毛利率与2017年1-9月基本一致，为40.00%。主要原材料如乳液、颜填料价格下降，抵消了溶剂价格上升的影响。
• 期间费用率下降：尽管期间费用同比增长17.31%，但由于营收规模扩大，费用率下降4.02个百分点，其中管理费用率同比下降3.66个百分点，净利率有所提升。
• 与龙头地产商合作深化：公司已与国内10强地产中的9家建立战略合作关系，预计未来房地产市场将保持低速稳定增长，为工程墙面漆业务提供支持。
• C端增长潜力大：通过“马上住”业务，公司有望在零售端抓住重涂市场机遇，推动C端增速提高。
• 投资建议：预计2018-2020年公司营收将分别达到34.74亿元、46.41亿元和63.10亿元，归母净利分别为2.51亿元、3.47亿元和477.62亿元。EPS预计为1.89元、2.61元和3.60元，对应PE分别为20X、15X。由于当前市场信心较弱，目标价由56.7元下调至47.25元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料价格上涨、房地产需求下降、经销商及地产大客户拓展不及预期等。

关键信息

• 营收增长：2018年前三季度营收同比增长33.85%，其中工程墙面漆增长最快。
• 毛利率稳定：综合毛利率保持在40.00%，净利率为5.62%。
• 期间费用摊薄：费用率下降，管理费用率显著改善。
• 战略合作深化：与国内10强地产中的9家签署合作协议。
• C端业务拓展：推出“马上住”业务，抓住重涂市场机遇。
• 投资预测：预计未来三年营收和净利持续增长，EPS稳步提升。
• 估值指标：市盈率、市净率和EV/EBITDA等估值指标逐步下降，显示公司估值合理。
• 风险因素：需关注原材料价格波动、房地产市场变化及客户拓展情况。

财务预测摘要

财务比率

总结

三棵树在2018年前三季度业绩表现亮眼，营收和净利均实现显著增长。工程墙面漆业务是公司业绩增长的主要贡献，销量和销售收入增长均超过预期。公司通过加强与龙头地产商的合作，以及拓展“马上住”业务，有望在C端市场实现增长。尽管存在一定的风险因素，但公司整体财务状况稳健，估值合理，投资建议为“买入”。