深度报告-20240614-财通证券-三棵树-603737.SH-扎根渠道_养育品牌_民族涂料新成长_36页_2mb

三棵树深度研究报告总结

核心观点

三棵树是中国涂料行业民族龙头，公司以渠道驱动品牌，坚持零售与工程双轮增长，具备赶超外资的实力。预计2024-2026年净利润复合增长率32%，维持增持评级。

主要内容

行业分析

• 市场需求

  1. 增量市场主导：新房装修中毛坯房占比提升，零售涂料需求增加。
  2. 存量市场潜力：二手房翻新、老旧小区改造推动重涂需求，美国存量房市场重涂占80%以上。
  3. 政策驱动：核心城市限购松绑、“以旧换新”政策推广，提振地产需求。

• 行业格局
  中国涂料CR10仅36%，外资品牌占比下降（立邦15%，三棵树7%）。相比欧洲（CR10达76%）、美国（CR10达90%），集中度提升是长期趋势。

公司优势

1. 品牌与产品

• 制定“健康+”标准，有害物指标优于国际，性价比高。
• 艺术漆、马上住服务拓展零售端，差异化竞争。

2. 渠道策略

• 零售渠道：终端网点超118万个，下沉市场“美丽乡村”业务高速增长。
• 工程渠道：小B端通过定制化服务解决供应商痛点，大B端与27家百强地产合作，份额从2017年17%升至20%。

3. 运营能力

• 全国产能58万吨，数字化管理降低库存。
• 2023年经营现金流显著改善，应收账款大幅优化。

投资建议

• 盈利预测：2024-2026年收入预计1361亿、1585亿、1767亿，净利润509亿、709亿、936亿，增速139%/39%/32%。
• 估值分析：当前PE为44倍，维持“增持”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧
2. 原材料价格波动
3. 渠道渗透不及预期