20171016-招商证券-三棵树-603737.SH-三费费率下降超预期_品牌议价能力显现_4页_982kb

三棵树（603737.SH）分析总结

核心内容概述

本报告对三棵树（603737.SH）的财务表现、经营状况及投资价值进行分析，认为其股价具有上涨潜力，当前估值偏低，未来成长性良好，建议强烈推荐。

当前估值与股价

• 目标估值：90-95元
• 当前股价：72.97元
• 上证综指：3378
• 总股本：10000万股
• 已上市流通股：3022万股
• 总市值：73亿元
• 流通市值：22亿元
• 每股净资产（MRQ）：10.3元
• ROE（TTM）：16.7%
• 资产负债率：47.9%
• 主要股东：洪杰
• 主要股东持股比例：67.05%

股价表现与财务预测

股价表现

• 公司股价表现超预期，三费费率下降显著，净利率提升明显。

财务预测

• 2017-2019年EPS：1.81元 / 2.62元 / 3.64元
• 对应PE：40倍 / 28倍 / 20倍
• PE Band：显示当前PE处于历史低位，估值有吸引力。
• PB Band：PB处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

1. 收入与利润增长显著

• 前三季度收入：17.17亿元，同比增长40.68%
• 净利润：0.90亿元，同比增长72.19%
• 扣非净利润：0.67亿元，同比增长141.83%
• 预计2017年扣非净利润增长：30%-50%
• Q3净利率：7%，同比增加3.23个百分点
• Q3净利润增长：173%

2. 三费费率下降超预期

• 销售费用率：19.33%，同比下降6个百分点
• 管理费用率：9.85%，同比下降2.4个百分点
• 三费费率下降空间：仍有较大潜力，尤其是随着规模效应显现和人才体系优化。
• 净利率提升空间：当前净利率不到7%，对比立邦仍有提升空间。

3. 品牌议价能力增强

• 原材料成本上涨：乳液、钛白粉采购单价同比上涨9.76%和33.29%
• 毛利率变化：40.08%，同比下滑5.43个百分点
• 提价效应：家装漆提价4.45%，OEM提价3.66%，工程漆OEM提价8.74%，有助于消化成本上涨压力。

4. 业务结构优化

• 零售端：深耕三四线城市，推进“马上住”项目，转型综合服务商。
• 工程端：与50强地产商合作达30家，与恒大达成集采协议（2017-2021年意向采购20亿元），具有示范效应。
• OEM比例：家装漆近50%，工程漆超过17%，有助于提升整体毛利率。

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 理由：
  • 三费费率进入下降通道，推动业绩增长超预期。
  • 品牌议价能力增强，提价有效缓解原材料成本上涨压力。
  • 零售与工程端双轮驱动，公司具备长期增长潜力。
  • 当前PE和PB处于历史低位，估值有吸引力。

风险提示

• 风险因素：
  • 地产销售大幅下滑
  • 原材料价格大幅上涨
  • 售价大幅下滑

分析师信息

• 郑晓刚：zhengxiaogang@cmschina.com.cn，S1090517070008
• 戴亚雄：daiyaxiong@cmschina.com.cn，S1090517070010
• 分析师背景：均毕业于知名高校，经济学硕士，自2017年1月加入招商证券，从事建材行业研究。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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