20230801-财通证券-三棵树-603737.SH-渠道扩张_降本增效_Q2业绩率先复苏_4页_873kb

三棵树（603737）证券研究报告摘要

核心观点
维持“增持”评级。公司2023H1营收及净利润高速增长，渠道拓展和产品结构优化为业绩驱动核心。

业绩亮点

• 2023H1营收5736亿元，净利润311亿元，同比增长分别超2186%和22395%；
• 2023Q2单季归母净利润同比暴增11109%，业绩增长动能强劲；
• 毛利率升至31.04%（同比提升3.25pct），归母净利率同比扩大338pct至5.41%。

增长驱动因素

• 零售转型与渠道扩张：家装漆、胶粘剂等产品销量同比增幅显著（如家装墙面漆销量增长1975%），新渠道拓展成效显著；
• 工程领域突破：工程漆收入同比增长1661%，聚焦央国企与小B端客户（如学校、医院），小B客户数量持续增加。

风险提示
宏观经济波动、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。

盈利预测
预计2023-2025年归母净利润同比增速分别为160.43%、46.73%、28.99%，PE持续下降至26.55倍。

关键数据

• 收入预测CAGR：267%（2023E）；
• 净利率2023E达62%，每股收益1.63元。