20230501-财通证券-三棵树-603737.SH-渠道拓展持续推进_Q1营收稳步提升_4页_873kb

三棵树公司点评总结

• 核心评级与结论
  维持“增持”评级，A股给予6个月目标价（2023E PE 46-48x），预期2023-2025年净利润复合增速约50%。

• 财务表现

  • 2022年营收同比降7.9%至113亿元，但净利润猛增74.6亿元，主因高毛利产品占比提升及成本控制；
  • 2023Q1营收同比增209%，净利润虽然波动但扣非利润显著改善，期间费用率显著下降。

• 业务成长动力

  • 家装漆市场表现突出，销量同比激增257%；渠道拓展驱动2023Q1三品类收入同比超16-50%，尤其是零售渠道和小B业务赋能效应显现；
  • 涂料主业结构优化，零售渠道占比持续提升，工程漆和基辅材潜力待挖掘。

• 成本与盈利波动

  • 2022年毛利率提升至28.9%，得益于钛白粉和乳液采购成本下降以及高毛利产品增长；但2023Q1原材料价格回落带来毛利率微幅上升，显示盈利弹性；
  • 期间费用率显著降级，现金流状况趋于健康。

• 战略重点

  • 以“小B+C”为核心的双渠道模式，推动工程、零售融合发展；
  • 政策利好旧改领域，品牌高端化、一站式服务（如“马上住”）增强B端粘性。

• 关键风险

  • 存货周转及应收压力仍存；市场竞争可能加剧；疫情等外部风险影响销售。

• 未来增长预期
  预计2023-2025年净利润年复合增长率约50%，首要靠产品结构调整、渠道精细化管理及成本控制优化来驱动。