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三棵树2018年三季报分析总结

核心内容概述

三棵树（603737）于2018年10月16日发布2018年三季报，整体业绩符合市场预期。公司营业收入和净利润均实现同比增长，其中工程漆业务保持高增长，带动公司整体业绩提升。尽管经营性现金流仍为净流出，但公司通过募集资金补充流动资金，缓解了资金压力。公司对中长期发展充满信心，拟推出员工持股计划，进一步释放增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-9月，公司实现营业收入22.99亿元，同比增长33.85%；归母净利润1.29亿元，同比增长43.43%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长61.2%。公司业绩表现良好，符合市场预期。
• 业务结构：工程漆业务增速显著，调整后工程墙面漆收入同比增长45%，销量增长49%；家装漆收入同比增长14%，销量略有下滑，但品牌建设持续投入。
• 盈利能力：公司综合毛利率保持在40%，销售净利率提升0.38个百分点至5.62%。期间费用率同比下降4个百分点至28.9%，其中管理费用率下降3.7个百分点至7.4%，显示公司规模效应逐步显现。
• 成本与价格：原材料成本持续下行，乳液、助剂、颜填料、钛白粉价格分别下降1.6%、0.8%、10.3%、0.42%。除工程漆单价略有下滑外，其他产品单价稳中有升。
• 估值与评级：公司合理价格区间为39.06~42.78元，对应2018年PE估值为21~23倍，高于可比公司平均PE估值16倍，给予一定估值溢价。维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年1-9月为22.99亿元，同比增长33.85%。
• 归母净利润：2018年1-9月为1.29亿元，同比增长43.43%。
• 扣非归母净利润：2018年1-9月为1.09亿元，同比增长61.2%。
• 经营性现金流：2018年1-9月净流出1.09亿元，同比大幅下降249%。
• 合理价格区间：39.06~42.78元。
• 投资评级：增持（维持评级）。

业务表现

• 工程漆业务：保持高增长，带动公司收入和销量双增，但导致现金流净流出。
• 家装漆业务：收入稳定增长，但销量略有下滑，品牌建设投入持续。
• 成本控制：原材料成本持续下行，显示公司成本控制能力较强。
• 价格策略：品牌溢价能力提升，除工程漆单价略有下滑外，其他产品单价稳中有升。

管理与战略

• 员工持股计划：公司拟推出员工持股计划，资金总额不超过1亿元，彰显对未来发展信心。
• 资金缓解：利用首次公开发行结余募集资金3168.79万元补充流动资金，缓解资金压力。
• 预期增长：公司预计2018-2020年净利润分别为2.5/3.7/5.2亿元，对应PE分别为20.6/13.6/9.7倍。

财务比率

• 毛利率：2018年为40%，同比基本持平。
• 净利率：2018年为5.62%，同比提升0.38个百分点。
• ROE：2018年为17.96%，同比提升。
• 资产负债率：2018年为47.34%，呈下降趋势。
• 流动比率：2018年为1.23，显示公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 地产数据不达预期
• 原材料成本上涨
• 重大安全环保生产事故

估值对比

• 可比公司估值表（2018E）：
  • 科顺股份：18.83倍
  • 索菲亚：13.62倍
  • 帝欧家居：15.36倍
  • 平均值：15.93倍

投资建议

• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

三棵树在2018年三季报中展现出稳健的业绩增长和良好的盈利能力，工程漆业务持续高增长，家装漆表现稳定。公司通过品牌建设投入提升市场竞争力，同时利用募集资金缓解资金压力。尽管经营性现金流仍为净流出，但公司对未来发展充满信心，维持“增持”评级。投资者应关注地产数据、原材料成本和安全环保风险。