20160421-申万宏源-建筑装饰：投融资机制改革系列报告之四-PPP模式推广引发行业变革，盈利模式升级促估值提升_1mb

PPP模式推广引发行业变革，盈利模式升级促估值提升

核心内容概述

本报告分析了PPP（Public-Private Partnership）模式在中国的推广及其对建筑行业的深远影响。PPP模式作为一种新型投融资机制，通过政府与企业深度合作，实现了基础设施项目的优化配置和高效运作。随着相关政策逐步落地，PPP项目落地速度加快，给建筑行业带来了盈利模式升级、集中度提升、现金流改善等多重机遇。同时，报告也对PPP模式的国际经验进行了研究，指出其在发达国家已较为成熟，具有较高的投资回报和稳定的现金流。最后，报告提出了一套选股思路，重点推荐具备PPP平台型发展潜力的公司。

主要观点

• PPP模式是一种公私合作的投融资方式，强调政府与企业之间的深度合作，涉及项目全生命周期的管理。
• PPP项目库规模庞大，财政部CPPPC平台上的项目总投资需求超过8.1万亿元，发改委项目库约3.5万亿元。
• PPP模式推动建筑行业变革，促进行业集中度提升，企业从赚取施工利润向赚取投资收益转变，提升了项目盈利能力。
• PPP项目落地加速，得益于政策完善、各方磨合、地方政府积极性提高以及中央政策的支持。
• PPP产业基金成为支持PPP项目的重要力量，通过引入社会资本、提高杠杆率，为项目提供融资保障。
• 国际经验表明，PPP模式在发达国家已成熟应用，投资回报率较高，且覆盖行业广泛。
• 麦格理资产管理是全球最大的基础设施基金管理公司，具有丰富的经验和渠道优势。
• 投资建议强调选择具备PPP平台型潜力、设计与工程总承包能力强、业绩与市值弹性大、PEG值小的公司。

关键信息

项目库情况

• 发改委PPP项目库：总计2126个项目，总投资规模约为3.5万亿元。
• 财政部CPPPC平台：总计6997个项目，总投资需求超过8.1万亿元。
• 项目类型分布：市政和交通类项目投资金额占比超过56%，使用者付费和可行性缺口补贴项目投资金额占比达到78%。

PPP模式的三大收益来源

1. 经营性项目：通过项目经营期产生的现金流满足回报要求，如水电站、高速公路等。
2. 准经营性项目：除了经营现金流外，还需政府补贴，如轨道交通、地下管廊等。
3. 非经营性项目：项目本身不产生现金流，需政府购买服务，如园林、不收费道路等。

PPP项目落地加速原因

1. 政策落地：PPP相关政策基本完善，有规章可依、有范本可循。
2. 各方磨合：中央、地方政府、企业、银行、基金等参与方完成磨合，开始共同推进项目。
3. 地方政府动力增强：人事变动和政绩压力促使地方政府加快PPP项目落地。
4. 政策继续落地：中央重视PPP，推动政策落地，项目回报有吸引力，回款更有保障。

PPP产业基金发展

• 设立目的：引导民间资本投入基础设施建设，缓解投资缺口。
• 资金来源：包括政府与金融机构共同出资、国企与金融机构共同出资、政府与企业共同出资等模式。
• 典型案例：
  • 河南省新型城镇化发展基金：总规模3000亿元，金融机构出资占比70%。
  • 中国城市轨道交通PPP产业基金：总规模1000亿元，由建行牵头，绿地集团、上海建工参与。
  • 贵州省水业投资基金：总规模30亿元，由水务公司与政府共同发起。

国际经验

• 发达国家PPP模式成熟：如英国、加拿大，PPP投资占公共投资比例超过10%，涵盖交通、医疗、环境、教育等多个领域。
• 英国PPP项目：截至2012年3月，存量项目717个，其中医疗保健项目占比最高，达到48.76%。
• 麦格理资产管理：全球最大的基础设施基金管理公司，管理资产规模达3684亿美元，年均收入和利润增速分别达27%和40%。

选股思路及投资建议

• 第一步筛选：选择具备PPP项目优势的公司，包括苏交科、铁汉生态、龙元建设、设计股份、宏润建设、东方园林、围海股份、棕榈园林、富煌钢构、蒙草抗旱等民企和中国建筑、中国交建、中国中冶、中国铁建、中国中铁、中国电建、葛洲坝、隧道股份、四川路桥、上海建工、浦东建设等国企。
• 第二步筛选：选择最有可能成为PPP平台型公司的标的，重点考虑业绩弹性大、市值弹性大、PEG值小的公司。
• 推荐标的：
  • 强烈推荐：苏交科（最有可能成为PPP平台型公司）
  • 风险收益比最佳：葛洲坝
  • PPP订单收入比最大：铁汉生态
  • 准备最早，跟踪项目多：龙元建设
  • 建议关注：四川路桥、东方园林、隧道股份、设计股份等

结论

PPP模式的推广不仅为建筑行业带来了新的发展机遇，也推动了行业的结构优化和盈利模式的转变。通过PPP项目，企业能够实现更高的投资收益和更稳定的现金流。同时，PPP产业基金的发展为项目提供了重要的融资支持，增强了项目的可行性。国际经验表明，PPP模式在发达国家已成熟应用，具有较高的投资价值。在投资选择上，应优先考虑具备设计、工程总承包能力和PPP平台型潜力的公司。