20160421-申万宏源-建筑装饰：投融资机制改革系列报告之四-PPP模式推广引发行业变革，盈利模式升级促估值提升_36页_1mb

报告摘要

PPP模式推广引发行业变革，盈利模式升级促估值提升

核心内容

本报告主要探讨PPP（Public-Private Partnership，公私合营）模式在中国的推广及其对建筑行业的深远影响。随着政策逐步完善和各方参与方的磨合，PPP项目落地速度明显加快，为建筑企业带来新的盈利模式和估值提升机遇。

主要观点

PPP模式定义与特点
PPP模式是一种政府与企业深度合作的投融资机制，强调项目全生命周期管理，涉及政府、企业、银行、产业基金等多方参与。与传统BOT相比，PPP更注重项目前期科研和中后期管理运营的协同。
PPP项目库规模庞大
截至2016年，财政部PPP项目库总投资需求超过8.1万亿元，其中市政和交通类项目占总投资金额的56%以上，显示PPP在这些领域的广泛应用。
PPP项目落地加速的原因
- 相关政策基本落地，有规章可依、有范本可循。
- 中央与地方政府、企业、银行、基金等参与方完成磨合，开始共同推进项目落地。
- 地方政府人事变动后，政绩动力增强。
- 中央重视PPP，政策有望继续落地，项目回报有吸引力，回款更有保障。
PPP给建筑行业带来的变革
- 行业集中度提升：PPP项目要求企业具备投融资、运营一体化能力，推动行业整合。
- 盈利模式升级：从赚取施工利润转向投资收益，企业可通过杠杆获取更高回报。
- 现金流改善：SPV公司支付工程款项，改善建筑企业的现金流状况。
- 回款保障提升：政府购买服务纳入财政预算，降低违约风险。
PPP企业未来发展方向
未来PPP企业有望成为平台型企业，专注于项目筛选、风险识别、项目管理、融资管理等环节，实现从设计施工向项目管理与金融利差的转型。
PPP产业基金的作用
产业基金为PPP项目提供重要资金支持，尤其在缓解基础设施投资缺口方面发挥关键作用。基金通常由政府、金融机构、企业共同出资，形成多元化的投资结构。
国际经验与借鉴
- 发达国家已实现PPP模式的成熟应用，如英国和加拿大。
- 英国PPP项目以教育、医疗、交通等为主，占总投资的60%以上。
- 加拿大PPP项目以医疗为主，占项目总数的48.76%。
- 麦格理资产管理是全球最大的基础设施基金管理公司，具有丰富的经验和渠道优势，其基金平均年回报率高达19%。

关键信息

PPP项目库规模：发改委和财政部分别推出项目库，总投资规模超过3.5万亿元（发改委）和8.1万亿元（财政部）。
项目分类：按现金流来源分为经营性、准经营性和非经营性项目，其中使用者付费和可行性缺口补贴项目占比达78%。
PPP企业推荐：强烈推荐苏交科、葛洲坝、铁汉生态、龙元建设，建议关注四川路桥、东方园林、隧道股份、设计股份等。
项目收益率测算：以奉化市道路工程为例，项目整体IRR可达73%，若考虑三费支出则为19%。
产业基金模式：包括政府与金融机构共同出资、国企与金融机构共同出资、政府与企业共同出资三种模式，如河南省新型城镇化发展基金、中国城市轨道交通PPP产业基金、贵州水业产业投资基金。
国际案例：英国PPP模式以教育、医疗为主，加拿大PPP项目以医疗为主，麦格理资产管理在基础设施基金领域具有显著优势。