建筑装饰行业跟踪报告：PPP模式已成主流，央企＆民企订单与业绩齐飞-20171106-兴业证券-31页-1mb

建筑装饰行业PPP模式分析总结

核心内容

本报告分析了2017年前三季度中国建筑装饰行业中PPP模式的发展情况、行业趋势及投资策略。PPP模式已成为基建投资的重要组成部分，尤其在园林板块中表现突出，带动了业绩的快速增长。报告指出，随着地方政府债务控制加强，PPP模式在基建项目中的占比将持续提升，为相关企业带来新的增长机会。

主要观点

• PPP模式发展趋势：尽管PPP项目入库和落地金额在三季度出现波动，但其在基建投资中的占比仍稳步上升。预计未来地方政府将更广泛采用PPP模式，以缓解财政压力并推动基建投资。
• 央企表现：八大央企在2017年前三季度新签订单快速增长，PPP订单占比提升，但其对收入和净利润的贡献尚未完全显现，整体盈利能力略有下滑。
• 园林板块：园林企业是PPP模式的主要受益者，收入和净利润增速远超建筑行业平均水平。龙头企业如东方园林和铁汉生态表现尤为突出，PPP项目带动其业绩加速增长。
• 现金流与营运能力：虽然PPP项目有助于改善现金流，但短期内效果不明显，多数央企和园林企业仍面临现金流恶化的问题，但营运能力有所提升。

关键信息

1. PPP行业综述

• 入库与落地波动：2017年8月PPP项目入库和落地金额双创年内新高，但9月迅速回落。
• 地区差异：新疆PPP项目入库金额占比显著提升，成为各省市区涨幅最大的地区。
• 项目类型：交运工程和市政工程仍是PPP项目的主要领域，生态建设与环保项目占比有所提升。
• 投资占比：PPP项目投资在基建投资中的占比进一步提升，预计未来将占据更大份额。

2. 基建板块

• 新签订单增长：八大央企前三季度新签订单达49744亿元，同比增长28.47%，占全国基建签单的29.80%。
• 收入与净利润：央企整体收入和净利润增速分别为10.13%和9.08%，但PPP订单尚未完全反映在收入端。
• 费用率上升：受“营改增”影响，费用率上升，导致盈利能力略有下滑。
• 营运能力提升：应收账款周转天数、存货周转天数等指标有所改善，但资产负债表质量有所下降。
• 现金流状况：经营性现金流净额较去年同期恶化，PPP对现金流改善作用尚未显现。

3. 园林板块

• 业绩增长显著：园林板块收入和净利润增速分别为54.46%和72.59%，远超建筑行业平均水平。
• 龙头公司表现：东方园林、铁汉生态、蒙草生态、岭南园林等公司收入增长迅速，PPP项目成为主要驱动力。
• 利润率提升：PPP项目带动园林企业利润率提升，ROE、毛利率和净利率均有上升。
• 签单增长：园林企业PPP订单增长显著，为未来业绩增长提供支撑。
• 营运能力改善：应收账款周转、存货周转等指标持续改善，但资产负债率有所上升。

4. 投资策略

• 估值修复与切换：PPP板块相关个股在2017年三季度开始上涨，市场对PPP模式的疑虑逐渐减退，估值切换机会显现。
• 推荐标的：建议关注受益于基建投资的前端设计公司（如勘设股份、中设集团）和拥有充足PPP订单的园林龙头企业（如铁汉生态、东方园林、岭南园林、文科园林）。
• 主题催化：叠加雄安新区、混改、一带一路等主题，PPP板块具备较强的估值切换潜力。

结论

PPP模式在建筑装饰行业中展现出强劲的增长潜力，尤其在园林板块，其对业绩的推动作用日益明显。尽管短期内面临现金流改善不明显和费用率上升等问题，但随着PPP项目进一步落地，相关企业的盈利能力将逐步提升。投资建议关注PPP订单充足、业绩增长确定的龙头企业，把握估值修复和切换的机会。