20160620-中投证券-建筑装饰行业年度策略报告：关注基建投资放量及PPP模式的叠加效应_36页_2mb

建筑装饰行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2016年上半年中国建筑装饰行业的走势、基本面情况以及未来发展趋势，重点关注基建投资放量与PPP模式的叠加效应，同时对民建板块和钢结构产业链进行了展望，并提出了具体个股的投资建议。

主要观点

1. 建筑行业整体表现

• 2016年上半年，建筑装饰板块下跌17.80%，跑赢沪深300指数15.05个百分点，在A股行业中排名第十。
• 建筑行业估值逐步下行，PE从年初18倍降至14倍，PB从2.25倍降至1.7倍。
• 建筑行业面临重新洗牌压力，未来估值可能进一步回落至10倍左右。

2. 基建投资与PPP模式

• 基建投资维持高增速，是当前建筑行业的主要驱动力。
• 2016年前5月基建投资增速为19.7%，远高于房地产和制造业。
• PPP模式能够借助政府信用提升杠杆，解决资金瓶颈，释放订单，推动建筑行业软着陆。

3. 民建板块展望

• 房地产投资增速放缓，人口红利消失导致供给过剩，未来三年房地产供给将明显大于需求。
• 互联网家装在2016年进入落地阶段，有望整合1.2万亿市场空间。
• 钢结构住宅试点逐步推进，预计未来五年钢结构应用将实现替代式增长。

4. 个股投资建议

• 围海股份：主营受益PPP模式逐步释放，净利同比增长210%，转型泛娱乐方向，给予强烈推荐。
• 鸿路钢构：聚焦钢结构制造，受益于钢结构住宅试点，预计未来两年扣非净利增长显著。
• 海航基础：转型基建运营商，受益于通航产业链发展，推荐评级。
• 宁波建工：区域型房建龙头，有望改善公司治理与盈利水平。

关键信息

行业基本面

• 全国固定资产投资18.77万亿元，增速连续下滑，其中房地产与制造业投资疲软，基建投资维持20%以上增速。
• 2016年房地产新开工面积同比增长18.3%，但竣工面积增长较慢，存在结构性问题。
• 钢结构在住宅领域应用较少，但随着政策支持，未来有望实现替代式增长。

政策支持

• 国家出台多项政策支持钢结构在住宅中的应用，如《建筑产业现代化发展纲要》等。
• “一带一路”、“地下管廊”、“海绵城市”等战略推动基建投资，尤其是水利与环保领域。
• PPP模式成为解决地方政府与企业资金瓶颈的重要手段。

市场空间

• 互联网家装市场空间达1.2万亿，有望通过集采与工业化提升盈利。
• 钢结构住宅市场有望实现替代增长，未来五年钢结构用钢量提升空间巨大。
• 通航产业链预计释放500亿至1000亿市场空间，海绵城市投资规模有望超过万亿。

行业结构与趋势

基建投资

• 基建投资增速稳定在20%以上，是行业支撑点。
• 通航产业链、水利与环保工程、地下管廊等是未来基建投资的重点领域。

房地产与钢结构

• 住宅产业化（装配式建筑）是未来趋势，钢结构因其自重轻、施工快、环保性好等优势，有望逐步替代传统混凝土结构。
• 钢结构成本较高，主要受限于配套非钢部件规模化生产不足，设计标准不明确。

风险提示

• 经济增速与固投增速下行风险。
• 资金成本上升风险。
• 个股估值过高风险。
• 建筑行业去库存不达预期风险。

总结

建筑装饰行业在2016年上半年面临市场下行压力，但基建投资和PPP模式的推动为行业提供了新的增长点。未来重点应关注水利与环保工程、通航产业链等基建细分领域，同时钢结构住宅的政策支持将带来结构性机会。在个股方面，围海股份、鸿路钢构、海航基础等公司因PPP模式、钢结构试点、转型战略等具备较大投资潜力，值得重点关注。