20161010-华泰证券-建筑：PPP模式探究专题系列二：PPP特许经营模式把握“工程+运营+金融”_30页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告围绕PPP（公私合营）模式下的特许经营模式展开，分析其在国内外的发展路径、特点、运作方式以及对投资机会的影响。报告指出，特许经营是PPP模式的重要组成部分，具有基础性和外部性特征，需政府与社会资本共同参与，承担风险和责任。报告还通过分析国内龙头企业葛洲坝和中国交建，以及国外企业如法国万喜集团和美国福禄公司的发展经验，总结出特许经营成功的关键要素，并指出未来PPP项目的发展趋势和投资方向。

主要观点

1. PPP模式与特许经营

   • PPP模式强调公共服务和基础设施的长期合作，由社会资本承担设计、建设、运营、维护等任务，政府则负责监管和支付费用。
   • 特许经营是PPP模式的一种具体实现方式，强调将公共服务的经营权授予社会资本，其运作方式包括BOT、BOOT、TOT、ROT、BTO、BTL等，涉及项目全生命周期。
   • 特许经营项目以使用者付费和政府可行性缺口补助为主，占入库PPP项目数和金额的46%和40%，显示出其在PPP模式中的重要地位。

2. PPP模式发展趋势

   • 随着政策推进和市场发展，PPP模式将进入第二波行情，重点在于项目基础性、运营实力和融资能力。
   • PPP模式下，投资者需关注项目风险和复杂度，提升成功项目的风险溢价，因此对运营和融资能力的要求更高。
   • 政府与社会资本关系不平等，导致PPP项目管理难度大，但随着政策和法律框架的完善，未来有望改善。

3. 海外经验借鉴

   • 韩国PPP模式在1998年亚洲金融危机后迅速发展，政府支持措施如MRG、税费减免等推动了PPP市场。
   • 法国万喜集团通过资源整合、业务集成和强大的融资能力，成为全球领先的特许经营公司，其特许经营业务推动了公司收入和利润的十年高增长。
   • 美国福禄公司通过多元化业务布局和并购整合，实现了从单一工程公司向多领域运营的转变，提升了公司整体竞争力。

关键信息

国内PPP项目现状

• 项目类型与回报机制

  • 使用者付费项目占入库PPP项目数和金额的46%和40%。
  • 政府付费项目占30%和22%。
  • 可行性缺口补助项目占24%，但金额占38%。

• 主要运作方式

  • BOT：建设-运营-移交，适用于新建项目，合同期限可达20年以上。
  • TOT：移交-运营-移交，适用于存量项目，合同期限一般在20年以上。
  • ROT：改扩建-运营-移交，适用于需要改扩建的项目，合同期限一般在20年以上。
  • BTO 和 BTL：较少采用，主要涉及政府与社会资本的合作关系。

• 国内龙头企业表现

  • 葛洲坝：2015年以来中标PPP项目8项，累计合同额835亿元；2016年上半年新签PPP订单334亿元，占国内订单近50%。
  • 中国交建：深耕特许经营多年，目前有18个大型项目进入运营期，累计投资额超1100亿元，年运营收入超11亿元；在建项目合同额超1500亿元，未来有望通过资产证券化实现进一步扩张。

国内PPP项目风险与机遇

• 风险提示

  • 政府支付能力不足、地方政府违约风险上升、企业融资风险增加。

• 投资机会

  • 重点推荐“工程+运营+金融”组合的葛洲坝、中国交建；“工程+运营”组合的央企和地方国企；“工程+金融”组合的龙元建设、岳阳林纸等。

国内PPP项目管理特征

• 特许经营特征

  • 授权方为政府，被授权方为社会资本，授权客体为公共服务的经营权。
  • 政府需对服务质量进行监管，特许经营合同具有行政合同性质。

• 项目管理难度

  • 特许经营项目管理复杂，涉及多方协作，需具备较强的运营和融资能力。
  • 随着政策推动和市场成熟，特许经营项目将逐步规范化，提升项目质量。

投资建议

• 重点推荐企业

  • “工程+运营+金融”组合：葛洲坝、中国交建
  • “工程+运营”组合：葛洲坝、中国交建、隧道股份、山东路桥、安徽水利等
  • “工程+金融”组合：龙元建设、岳阳林纸等

• 未来趋势

  • 随着政策支持和市场成熟，PPP项目将向更深层次发展，特别是特许经营模式，将带来系统性投资机会。
  • 资产证券化将成为推动PPP项目持续发展的关键手段，有利于盘活资产，加速扩张。

图表与数据支持

• 图1-图12：展示了PPP主要模式、回报机制、运作方式、项目示例、VFM评价、企业财务数据等，为分析提供了直观支持。
• 表格1-表格10：列出了PPP项目类型、回报机制、企业中标情况、项目运作方式等关键信息，进一步细化分析。

总结

本报告系统分析了PPP模式下的特许经营模式，强调其在公共服务和基础设施建设中的重要性。通过对比国内外发展经验，指出特许经营的成功依赖于资源整合、运营能力提升和融资保障。同时，报告提出未来PPP项目的投资机会主要集中在“工程+运营+金融”组合的公司，并建议关注葛洲坝、中国交建等企业，认为PPP第二波行情将带来新的投资机遇。