20160421-申万宏源-建筑装饰_投融资机制改革系列报告之四-PPP模式推广引发行业变革_盈利模式升级促估值提升_35页_1mb

PPP模式推广引发行业变革，盈利模式升级促估值提升

核心内容

本报告聚焦于中国PPP（Public-Private Partnership）模式的发展现状、政策支持、行业影响及投资建议。报告指出，PPP模式正在成为推动基建项目落地的重要机制，其推广不仅改变了传统的投融资方式，还促进了建筑行业的结构优化和盈利模式的升级，为相关企业带来了新的增长机遇。

主要观点

• PPP项目加速落地：自2015年下半年以来，PPP项目落地速度明显加快，相关政策逐步完善，参与方磨合期结束，地方政府推动政绩的动力增强，中央政策支持持续加码。
• 项目类型多样化：PPP项目按收益来源分为经营性、准经营性和非经营性三类，其中使用者付费和可行性缺口补贴项目占总投资需求的78%。
• 盈利模式升级：PPP模式促使建筑企业从赚取施工费用转向赚取投资收益，提升了整体盈利能力，并增强了现金流稳定性。
• 企业转型为平台型公司：未来PPP企业将更注重项目全生命周期的成本控制与融资管理，向平台型公司转型，提升行业竞争力。
• 产业基金推动发展：PPP产业基金成为重要的融资支持工具，通过引入社会资本、优化资金结构，缓解了基建投资的资金压力。

关键信息

1. PPP项目库规模

• 截至2016年1月，财政部PPP项目库共包含6997个项目，总投资需求超过8.1万亿元。
• 市政和交通类项目投资金额占比超过56%，成为PPP项目的主要领域。
• 使用者付费和可行性缺口补贴项目投资金额占比达78%，显示出较高的市场接受度和投资回报率。

2. PPP项目落地加速因素

• 政策支持：多项PPP相关法规和指导意见出台，使项目有法可依、有范本可循。
• 多方协作：中央、地方政府、企业、银行和基金等参与方完成磨合，共同推进项目落地。
• 地方政府推动：人事变动后，地方政府推动PPP项目落地的意愿增强。
• 政策持续落地：中央对PPP模式高度重视，未来政策有望进一步完善，提升项目吸引力和回款保障。

3. PPP模式对建筑行业的影响

• 行业集中度提升：PPP模式要求企业具备投融资、运营一体化能力，促进行业整合。
• 盈利能力增强：企业通过PPP模式可获得更高的投资回报，降低工程定额折扣。
• 现金流改善：SPV公司负责支付工程费用，改善建筑企业的现金流状况。
• 回款保障提升：政府购买服务可纳入跨年度预算，提高回款的确定性。

4. PPP产业基金发展

• 产业基金作用：产业基金通过引导社会资本、优化融资结构，支持PPP项目落地。
• 基金结构：产业基金主要由政府、金融机构和企业共同出资，形成多元化的投资结构。
• 基金案例：如河南省新型城镇化发展基金、中国城市轨道交通PPP产业基金和贵州省水业投资基金，展示了PPP基金在不同领域的应用。

5. 国际经验借鉴

• 发达国家PPP成熟度高：英国、澳大利亚和加拿大等国家已广泛采用PPP模式，其PPP投资占公共投资比例超过10%。
• 麦格理集团：作为全球最大的基础设施管理公司，麦格理资产管理（MAM）在基础设施基金领域具有显著优势，其资产规模达3684亿美元，净利润年均增速接近40%，显示了PPP模式的高回报潜力。

6. 投资建议

• 推荐公司：苏交科、葛洲坝、铁汉生态、龙元建设被推荐为PPP平台型公司，具备较强竞争优势。
• 关注公司：四川路桥、东方园林、隧道股份、设计股份等公司也值得关注。
• 投资逻辑：选择具备强设计、施工、融资能力的企业，以及在PPP订单收入比、市值弹性、PEG值等方面表现突出的标的。

总结

PPP模式正在推动中国基建行业的深刻变革，从单纯的施工转向投资与运营一体化。通过政策支持、多方协作和产业基金的发展，PPP项目加速落地，提升了行业集中度和企业盈利能力。未来，具备综合能力的建筑企业有望在PPP模式中脱颖而出，成为平台型企业，获取更高的投资回报。投资者应关注具备资源优势、项目获取能力强、盈利模式优化的企业，以把握PPP带来的发展机遇。