20131229-兴业证券-A股市场资金价格周报_上半月资金价格平稳_15页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2013年12月29日至2014年1月3日期间A股市场资金面的变化情况，结合多种指标对市场趋势进行判断。主要关注SHIBOR利率、票据直贴与转贴利率、国债收益率、央票收益率及发行利率、人民币理财产品收益率等数据，以评估资金价格变动及对股市的影响。

主要观点

1. 资金价格整体回落

   • 上周银行间市场资金价格总体回落，SHIBOR利率各期限平均下降17.89bp。
   • 隔夜SHIBOR回落50.70bp至3.01%，7天SHIBOR回落35.60bp至4.71%。
   • 3个月及以上期限SHIBOR缓慢爬升，3个月SHIBOR周上升1.96bp至5.57%。
   • 银行间7天质押式回购加权利率由5.10%降至4.98%。

2. 公开市场操作净回笼

   • 上周央行未进行逆回购操作，公开市场操作合计净回笼290亿元。

3. 票据市场利率回落

   • 珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率（月息）分别回落3bp至5.95‰、5.90‰、6.00‰、6.05‰。
   • 票据市场转贴卖出报价加权平均利率由7.17%降至6.50%。

4. 国债收益率涨跌互现

   • 固定利率国债到期收益率各期限平均上升3.99bp。
   • 3个月国债收益率回落8.29bp至4.5798%，10年期国债收益率上升9.88bp至4.6454%。

5. 资金面趋势与市场展望

   • 1月资金面难以出现超预期宽松，但资金价格前低后高，总体风险可控。
   • 强趋势型的春季攻势难以期待，但也不易形成单边暴跌走势。
   • 有利因素包括财政存款到账、外资对A股预期正面、年初数据真空期及新股发行初期。
   • 不利因素为春节和新股IPO带来的资金流出压力。

关键信息

资金面指标构建与跟踪

1. 资金面领先指标1

   • 公式：指数 / 短债收益率（如沪深300指数 / 3个月国债到期收益率）。
   • 逻辑：基于普林格周期，短债收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
   • 作用：用于判断市场重要拐点，对趋势判断效果较好，但对阶段性行情指导意义一般。
   • 注意：在长期通缩背景下可能失灵，需结合宏观背景分析。

2. 资金面领先指标2

   • 公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率。
   • 逻辑：SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者利差反映资金面松紧程度。
   • 判断：利差低于50BP表示流动性宽松，资本市场有趋势性机会。

其他重要指标

• 贷款利率上浮占比与上证指数负相关

  • 历史上贷款利率上浮占比越高，上证指数表现越弱。

• 信用利差（短端）

  • 低等级信用债与股市走势相关，信用利差变化可反映市场风险偏好。

• 金融机构人民币贷款加权平均利率

  • 反映市场融资成本，与股市表现有一定关联。

• 国库现金管理商业银行定期存款利率

  • 反映市场无风险收益率，对资金面有参考价值。

总结

本报告综合分析了资金面多个关键指标的变化，指出1月资金面虽未出现超预期宽松，但整体波动可控，市场趋势可能偏向震荡。资金价格呈现前低后高的特点，对股市形成支撑，但缺乏强劲的上涨动力。分析师建议投资者关注宏观背景，结合资金面指标判断市场拐点，避免盲目追涨杀跌。