20140124-兴业证券-资金价格周报_逆回购缓解季节性压力_15页_2mb

A股市场资金面分析总结

核心内容概述

本报告由兴业证券分析师张忆东与吴峰撰写，聚焦于A股市场资金面的跟踪与分析，重点探讨资金价格变动对市场趋势的影响，并构建了两个资金面领先指标用于判断市场拐点。

主要观点与关键信息

1. 资金价格走势

• 上周银行间市场资金价格上升，SHIBOR利率各期限平均上升 30.99bp，其中 7天质押式回购加权利率 从 5.169% 升至 5.396%。
• 公开市场逆回购规模 达 3750亿元，3个月国库定存中标利率 为 6.13%。
• 票据直贴利率 在珠三角、长三角、中西部、环渤海地区均较上周上升 1.5bp，分别持平至 6.10%、6.05%、6.15%、6.20%。票据市场转贴卖出报价加权平均利率 从 7.04% 升至 7.33%。
• 固定利率国债到期收益率 回落，各期限平均回落 14.96bp。其中，3个月国债收益率 回落 18.40bp 至 3.7339%，10年期国债收益率 回落 8.46bp 至 4.5152%。
• 央行逆回购与SLF操作 有效平抑了春节期间的资金价格波动，预计 2-3月份 是上半年流动性相对宽松的时间窗口。

2. 资金面领先指标构建与分析

资金面指标1：指数/短债收益率

• 公式：沪深300指数 / 3个月国债到期收益率
• 内在逻辑：
  • 债券收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
  • 在股市下跌尾声，短债收益率下降对估值形成正面影响。
  • 在股市上升尾声，资金价格连续跳升预示资金面紧张，对股市形成负面影响。
• 应用案例：
  • 2008年9月，该指标领先沪深300指数见底。
  • 2007年9月，该指标领先上证指数见顶。
• 注意事项：
  • 该指标对大趋势拐点判断效果较好，但对阶段性行情判断指导意义有限。
  • 在长期通缩背景下可能失灵，需结合宏观环境综合分析。

资金面指标2：市场利率与官方利率的利差

• 公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
• 内在逻辑：
  • SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率。
  • 利差低于 50bp 时，显示流动性宽松，资本市场通常具备趋势性机会。
• 当前判断：
  • 上周SHIBOR利率上升，利差上升，表明市场流动性有所收紧。

3. 资金价格与其他指标关系

• 贷款利率上浮占比 与上证指数负相关，贷款利率上浮越明显，股市表现越弱。
• 信用利差（短端） 与股市表现密切相关，低等级信用债收益率 上升可能预示市场风险偏好下降。
• 人民币理财产品收益率 与市场利率走势保持一致，3个月理财产品预期收益率 有所波动。
• 金融机构人民币贷款加权平均利率 上升，反映市场融资成本增加，可能对股市形成压力。
• 国库现金管理商业银行定期存款利率 与市场利率联动，为市场提供参考。

4. 流动性展望

• 2-3月份 预期为流动性宽松窗口，原因包括：
  • 外汇占款 乐观，人民币兑美元走势偏强，1年期NDF隐含升贬值预期转正。
  • 1月份信贷增长 可能好于预期，加上去年底 1.4万亿财政存款下放，为年初流动性提供支持。

图表概览

• 图1-图3：展示2007年以来、2010年以来及2002年以来的资金面领先指标走势。
• 图4：3个月SHIBOR与3个月央票发行利率的利差与股市 的关系。
• 图5-图10：各期限SHIBOR利率的周变化及历史走势。
• 图11-图18：票据直贴、转贴利率 的周变化及历史走势。
• 图19-图23：各期限国债到期收益率 的周变化及历史走势。
• 图24-图28：央票到期收益率与发行利率 的走势及与定存利率对比。
• 图29-图30：人民币理财产品收益率 的走势。
• 图31-图35：贷款利率上浮占比、信用利差、金融机构贷款利率 的走势。
• 图36-图37：国库现金管理商业银行定期存款利率 的走势。
• 图38-图40：公开市场操作、逆回购利率、到期资金分布 的图表。

投资建议与评级说明

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• 推荐：行业或公司相对市场表现优于基准。
• 中性：相对市场表现持平。
• 回避：相对市场表现弱于基准。
• 买入：相对大盘涨幅大于 15%。
• 增持：相对大盘涨幅在 5%-15% 之间。
• 中性：相对大盘涨幅在 -5%-5% 之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于 -5%。

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