20131229-兴业证券-A股市场资金价格周报_短暂的喘息期_16页_2mb

A股市场资金面分析总结

核心内容概述

本报告由兴业证券分析师张忆东和吴峰撰写，旨在分析A股市场资金面状况，并构建与跟踪两个资金面领先指标。通过观察银行间市场资金价格、票据利率、国债收益率、央票利率及人民币理财产品收益率等数据，评估市场流动性状况及其对股市的影响。报告指出，当前资金面有所改善，但需警惕春节前后的资金紧张情况。

主要观点

• 资金价格回落：上周银行间市场资金价格总体回落，SHIBOR 3个月以下期限利率明显下降，隔夜利率回落41bp至3.51%，7天利率回落259bp至5.07%。3个月及以上期限SHIBOR则缓慢上升。
• 流动性改善：银行间7天质押式回购加权利率由12月20日的8.21%降至12月27日的5.33%，表明市场流动性有所改善。
• 公开市场操作：上周公开市场操作合计净投放290亿元，7天逆回购利率维持在4.10%。
• 票据市场：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别回落9bp至6.25%、6.20%、6.30%、6.35%。票据市场转贴卖出报价加权平均利率由8.09%降至7.23%。
• 国债收益率：固定利率国债到期收益率整体回落，各期限平均回落3.98bp。其中，3个月国债收益率回落7.62bp至4.6627%，10年期国债收益率回落5.69bp至4.5466%。
• 资金面指标：构建了两个资金面领先指标，一是“指数/短债收益率”，二是“市场利率与官方利率的利差”。
• 资金面领先指标：
  • 指标1（指数/短债收益率）：根据普林格周期理论，短债收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。该指标对市场拐点判断效果较好，但对阶段性行情指导意义有限。
  • 指标2（SHIBOR与央票发行利率利差）：利差低于50BP显示流动性宽松，资本市场趋势性机会较大。当前3个月SHIBOR与央票发行利率利差上升，可能预示资金面趋紧。
• 未来展望：短期12月底资金压力已缓解，预计1月上旬资金面环境较好。但需警惕1月中下旬，若央行不进行大规模逆回购操作，资金价格可能再度大幅上升。

关键信息

资金面指标1：指数/短债收益率

• 公式：指数 / 短债收益率（如沪深300指数 / 3个月国债收益率）
• 内在逻辑：短债收益率高点领先股市低点，低点领先股市高点，反映市场资金面变化。
• 历史表现：
  • 2007年以来，该指标有效提示了市场重要拐点。
  • 2004年以来，使用1年期国债收益率作为分母的指标也对资本市场拐点作出有效提示。

资金面指标2：市场利率与官方利率利差

• 公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
• 内在逻辑：SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者利差反映资金面松紧。
• 当前判断：上周3个月SHIBOR上升，利差上升，可能预示资金面趋紧。

资金价格跟踪

• SHIBOR：各期限平均下降58.63bp，其中隔夜、7天利率大幅回落，3个月及以上期限缓慢上升。
• 票据利率：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率回落9bp，票据转贴利率也有所下降。
• 国债收益率：各期限平均回落3.98bp，3个月国债收益率回落7.62bp至4.6627%，10年期国债收益率回落5.69bp至4.5466%。
• 央票收益率：二级市场央票收益率整体回落2.90bp。
• 理财产品收益率：人民币理财产品预期收益率下降，3个月理财产品收益率也有所回落。

其他相关指标

• 贷款利率上浮占比：与上证指数呈负相关，贷款利率上浮占比越高，上证指数表现越弱。
• 信用利差：低等级信用债与股市（短端）相关性明显，信用利差（短端）是市场风险的重要指标。
• 金融机构贷款加权平均利率：反映整体信贷市场资金成本，近期有所变化。
• 国库现金管理商业银行定期存款利率：作为资金面参考指标，近期有所波动。

投资建议

• 投资评级标准：
  • 推荐：行业或公司相对表现优于市场。
  • 中性：相对表现与市场持平。
  • 回避：相对表现弱于市场。
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

重要提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应以公司官网发布的完整报告为准。
• 报告中提及的公司可能与兴业证券存在潜在利益冲突，投资者需注意。
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