20140110-兴业证券-A股市场资金价格周报_关注春节前的扰动_15页_2mb

报告摘要

A股市场资金面分析报告总结

核心内容

本报告由分析师张忆东与吴峰撰写，旨在通过分析国内资金价格变化，构建并跟踪A股市场资金面领先指标，以判断市场趋势和资金面松紧情况。

主要观点

资金面指标构建：
- 指标1：基于大类资产轮动规律的领先指标，公式为“指数/短债收益率”。该指标在股市趋势拐点时具有领先性，尤其在3个月国债收益率为分母时，对市场重要拐点的提示效果显著。
- 指标2：市场利率与官方利率的利差，公式为“3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率”。利差低于50BP时，显示流动性宽松，资本市场通常具备趋势性机会。
当前资金价格情况：
- 上周银行间市场资金价格继续回落，SHIBOR利率各期限平均下降26.53bp。其中，隔夜SHIBOR回落24bp至2.7660%，7天SHIBOR回落67bp至4.0410%。
- 3个月及以上期限SHIBOR缓慢爬升，3个月SHIBOR周上升1.80bp至5.5841%。
- 银行间7天质押式回购加权利率由4.696%降至4.017%。
- 票据直贴利率（月息）在珠三角、长三角、中西部、环渤海地区均持平，分别为5.95‰、5.90‰、6.00‰、6.05‰。票据市场转贴卖出报价加权平均利率略升至6.67%。
- 固定利率国债到期收益率回落，各期限平均回落9.28bp。3个月国债收益率回落45.67bp至4.1231%，10年期国债收益率回落3.98bp至4.6056%。
春节前资金价格扰动：
- 1月中下旬受春节因素影响，若央行未进行大规模逆回购操作，资金价格很可能再度上行。
- 历史上，春节前对现金的需求上升会导致银行间资金价格季节性上升，尤其在流动性偏紧的年份，可能传导至实体融资成本。
其他相关指标：
- 人民币理财产品收益率整体下降。
- 金融机构人民币贷款加权平均利率与股市走势负相关。
- 信用利差（短端）与低等级信用债表现相关，可作为市场情绪的参考。

关键信息

指标	当前情况
SHIBOR利率	各期限平均下降26.53bp，隔夜和7天利率明显回落，3个月及以上缓慢上升
票据直贴利率	珠三角、长三角、中西部、环渤海地区均持平
票据转贴利率	略升至6.67%
国债收益率	各期限平均回落9.28bp，3个月国债收益率回落45.67bp
央票收益率	各期限平均回落10.78bp
央票发行利率	与同期定存利率对比，反映市场流动性
人民币理财产品收益率	整体下降，但未提供具体数值
贷款利率上浮占比	与上证指数负相关，显示市场融资成本变化
信用利差	短端信用利差与低等级信用债表现相关，反映市场风险偏好

结构清晰总结

资金面指标

资金面领先指标1：指数/短债收益率
- 内在逻辑：短债收益率高点领先股市低点，短债收益率低点领先股市高点。
- 判断：自2007年以来，该指标对市场拐点提示有效；自2004年以来，以1年期国债收益率为分母的指标也对市场拐点提示有效。
- 注意：指标方向意义大于数值高低，长期通缩可能影响其有效性。
资金面领先指标2：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
- 内在逻辑：反映市场流动性，利差低于50BP时显示流动性宽松。
- 当前判断：上周SHIBOR利率上升，利差扩大，显示资金面趋紧。

国内资金价格变化

SHIBOR利率：
- 各期限平均下降26.53bp。
- 隔夜利率回落24bp至2.7660%。
- 7天利率回落67bp至4.0410%。
- 3个月及以上期限SHIBOR缓慢上升，3个月SHIBOR周上升1.80bp至5.5841%。
质押式回购利率：
- 7天加权利率由4.696%降至4.017%。

票据市场

票据直贴利率：
- 珠三角、长三角、中西部、环渤海地区均持平。
票据转贴利率：
- 转贴卖出报价加权平均利率略升至6.67%。

国债市场

固定利率国债收益率：
- 各期限平均回落9.28bp。
- 3个月国债收益率回落45.67bp至4.1231%。
- 10年期国债收益率回落3.98bp至4.6056%。
各期限国债到期收益率周变化：
- 图表显示了不同期限国债收益率的变化趋势。

央票市场

央票到期收益率：
- 各期限平均回落10.78bp。
央票发行利率：
- 与同期定存利率对比，反映市场流动性状况。

其他市场指标

人民币理财产品收益率：整体下降，但未提供具体数值。
贷款利率上浮占比：与上证指数负相关，显示市场融资成本变化。
信用利差：短端信用利差与低等级信用债表现相关，反映市场风险偏好。
金融机构贷款加权平均利率：与股市走势负相关，显示市场资金成本变化。

投资建议

投资评级分为推荐、中性、回避，分别对应相对市场表现的优劣。
投资建议基于相对大盘的涨跌幅，而非绝对数值。

联系方式

分析师：
- 张忆东：021-38565957，wufeng@xyzq.com.cn
- 吴峰：021-38565957，wufeng@xyzq.com.cn
销售经理：
- 上海地区：邓亚萍、盛英君、王政、冯诚
- 北京地区：朱圣诞、肖霞、吴磊、郑小平
- 深圳地区：朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽
- 海外地区：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云