20210224-华创证券-2020年理财年报点评_资管新规三年转型_看理财新变化_19页_2mb

债券日报总结

核心内容概述

2020年资管新规过渡期延长至2021年底，理财产品整改持续推进。2021年理财年报全面升级，增加了更多细节信息，包括理财市场综述、投资者分析、市场机构与服务等内容。同时，理财产品净值化率持续提升，预计2021年底将超过90%，产品运作更符合新规要求，理财公司逐步成立并进入市场。

主要观点

• 净值化率提升：资管新规推动理财产品净值化转型，2020年底净值化率约为67.28%，预计2021年底将提升至90%以上。
• 产品运作规范化：新产品运作符合资管新规要求，包括期限匹配、减少多层嵌套、净值化运营等。
• 理财公司稳健投资：理财公司偏好现金管理类产品、1年以上封闭式产品和固收类产品，整体风格稳健，权益类投资占比尚未显著提升。
• 对债券市场的影响：理财净值化转型将改变底层资产配置逻辑，对债券市场造成影响，包括信用利差和期限利差可能走扩，信用风险偏好下降，产品波动性增加。

关键信息

一、资管新规过渡期与产品整改

• 2020年7月，央行将资管新规过渡期延长至2021年底。
• 理财产品净值化率在2020年底提升至67.29%，预计2021年底将达90%以上。
• 理财产品净值化转型对行业影响显著，产品运作更符合新规要求。
• 理财公司产品均为净值化产品，主要关注银行机构净值化转型进度。

二、理财年报改版与数据披露

• 新增内容包括理财市场综述、投资者分析、市场机构与服务等章节。
• 数据披露更加详细，包括产品结构、投资结构、产品收益等。
• 保留了部分原有数据，如全年累计募集资金，但不再披露月度数据，仅提供年末数据。
• 新增对“理财破净”现象的专题分析，认为其是净值化转型的正常现象。

三、理财公司投资风格

• 截至2020年底，已有24家理财公司获批筹建，其中20家正式开业。
• 理财公司产品久期两头延伸，现金管理类产品和1年以上封闭式产品占比高。
• 投资风格稳健，固收类产品占比高，非标和权益类投资占比低。
• 尽管提出“固收+”策略，但权益类投资尚未显著增加。

四、理财转型对债券市场的影响

• 产品估值稳定要求提升：理财机构需更加关注资产波动和交易，产品净值波动加大。
• 期限匹配与配置集中：理财机构更倾向于配置短久期品种，债券期限利差可能走扩。
• 信用风险偏好下降：信用利差难以趋势性压缩，特别是低等级中长久期信用债利差中枢抬升、波动加大。

市场复盘

一、利率债市场

• 资金面边际放松，隔夜利率大幅下行，短端收益率下行，长端小幅上行。
• 国债和国开债收益率曲线小幅上行，活跃券收益率小幅波动。
• 债券期限利差存在走扩趋势，显示市场对长端债券的估值有所提升。

二、信用债市场

• 中短票收益率全线下行，3年期利差收窄。
• 城投债收益率短端下行，5年期上行，成交活跃度有所下降。
• 异常成交个券集中在部分行业，如建筑装饰、综合等，高估值与低估值个券数量基本持平。
• 活跃券成交明细显示，部分城投债和非银金融类债券表现活跃。

风险提示

• 机构交易行为趋同，可能放大市场波动。
• 理财产品净值化后波动性增加，需关注投资者教育和产品稳定性。

团队与联系方式

• 分析师：周冠南（组长、首席分析师）

• 高级分析师：杜渐

• 分析师：梁伟超、华强强、陈静

• 研究员：张晶晶

• 助理研究员：靳晓航、许洪波

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
  • 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
  • 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
  • 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明与分析师声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容和观点基于发布当日的判断，可能随市场变化而调整。
• 分析师声明其观点和建议基于个人判断，不承担其他券商报告的法律责任。

结论

资管新规的实施推动了理财产品的净值化转型，对债券市场产生了深远影响，包括期限利差走扩、信用利差抬升和产品波动性增加。理财公司作为新规下的重要参与者，整体投资风格稳健，对市场影响相对温和。未来需关注市场波动及投资者适应情况，以进一步完善投资格局。