银行业资管新规十月记：银行理财净值化转型进展如何？-20181007-天风证券-22页-2mb

银行理财净值化转型分析总结

核心内容

资管新规的实施对银行理财业务产生了深远影响，促使银行从预期收益型向净值型产品转型。这一转型不仅改变了盈利模式，还对银行的客户接受度、产品竞争力和整体业务格局带来了挑战与机遇。

主要观点

1. 非保本理财规模变化：

   • 2017年非保本理财规模同比下降4.07%。
   • 2018年上半年非保本理财规模同比下降7.11%。
   • 2018年7-8月非保本理财规模有所回升，表明监管尺度有所放松。

2. 理财收入变化：

   • 2017年理财业务收入同比下降5%。
   • 2018年上半年理财业务收入同比下降39%，显示出转型的阵痛。

3. 净值化转型趋势：

   • 银行理财逐步从预期收益型转向净值型，打破刚兑预期。
   • 盈利模式从“息差”转向管理费与业绩报酬。
   • 理财子公司可能形成类似公募基金的头部集中格局。

4. 银行转型进展：

   • 工行与招行在净值化转型中处于领先地位，产品种类丰富，且在权益类投资上有较早布局。
   • 兴业、北京银行虽产品数量较多，但品种较为单一，投资结构偏向固收类。
   • 光大、民生在净值化转型中表现出较强的追赶势头。
   • 上海、杭州、江苏等城商行积极转型，但多为封闭式产品。
   • 常熟银行作为农商行的代表，在净值化转型中表现突出。

关键信息

• 资管新规要点：

  • 净值化管理是核心要求。
  • 非标资产期限匹配。
  • 估值和信息披露要求更严格。
  • 过渡期延长至2020年底，为银行提供缓冲时间。

• 理财业务收入：

  • 理财收入在2017年下降，2018年上半年大幅下降，显示转型压力。
  • 理财收入下降主要由于产品发行成本上升和规模增长放缓。

• 净值型产品分类：

  • 封闭式和开放式净值型产品均有，但开放式产品对投研能力要求更高。
  • 理财细则发布后，开放式净值型产品发行数量有所增加。

• 理财子公司前景：

  • 理财子公司需要具备产品设计、投研能力和销售能力。
  • 预计未来类股基和混合类公募理财将出现。

未来竞争格局

• 净值化转型关键：

  • 客户接受度是转型成功的关键，取决于产品竞争力。
  • 投研能力和产品体系的建设是核心。

• 马太效应加剧：

  • 规模较小、产品基础薄弱的银行可能面临客户流失。
  • 有能力的银行将凭借历史业绩优秀的净值型产品吸引增量客户。

• 盈利模式变化：

  • 从“息差”转向管理费和业绩报酬，提升盈利能力。
  • 理财子公司将推动这一趋势。

投资建议

• 监管放松信号：

  • 7-8月非保本理财规模回升，表明监管尺度有所放松。
  • 资金端成本下行有助于扩大利差。

• 净值化先行者优势：

  • 工行、招行、光大等银行在净值化转型中具备先发优势。
  • 预计这些银行在未来的理财业务中表现更强。

• 风险提示：

  • 外部环境不确定性上升。
  • 经济超预期下行可能导致非标资产违约。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：全行业非保本理财规模6月份下降1.28万亿，7、8两月回升1.32万亿。
• 图2：17年初以来，四大行非保本理财规模相对稳定，股份行规模下降。
• 图3：2014-1H18上市银行非保本理财规模增速和截至1H18的保有量情况。
• 图4：1H18上市股份行和大行（不含工行）理财收入大降。
• 图5：A股20家上市银行（不含工行）理财业务收入情况。
• 图6：2013-1H18商业银行理财业务收入的营收占比变化。
• 图7：封闭式预期收益型产品举例：建行“乾元-私享”2018年第272期。
• 图8：开放式预期收益型产品举例：兴业银行第十七期万利宝-季季高开放式-C款。
• 图9：封闭式净值型产品举例：农行“农银私行·安心得利·灵珑”。
• 图10：资管新规征求意见稿前后，净值型产品募集数量/期数对比。

作者信息

• 分析师：廖志明
• 执业证书编号：S1110517070001
• 邮箱：liaozhiming@tfzq.com

相关报告

1. 《银行-行业研究简报:10月策略：攻守兼备，继续看好》2018-09-26
2. 《银行-行业点评：银行理财直接入市扫清障碍，构成明显利好》2018-09-20
3. 《银行-行业专题研究:Fintech如何变革农村金融？-详解蚂蚁金服农村战略》2018-09-20