资管行业系列专题之一：银行理财的前世今生与未来展望-20200107-华泰证券-44页_2mb

银行理财的前世今生与未来展望总结

核心内容

银行理财自2004年起步，经历了初创、扩张、增长、转型和理财子公司五大阶段。作为资管行业的重要组成部分，银行理财在推动利率市场化、促进居民财富保值增值、丰富实体经济融资渠道等方面发挥了重要作用，但也伴随着资金池运作、刚性兑付、影子银行等问题。随着资管新规的出台，银行理财逐步向净值化、产品线丰富化、资产配置多样化和子公司独立运作方向转型，未来将与金融科技深度融合，加快全球化进程。

主要观点

• 银行理财在资管行业中占比接近1/3，是规模最大的“巨无霸”。
• 银行理财在发展过程中，通过委外、非标资产等方式推动了债市发展，但也滋生了金融风险。
• 银行理财的收益率与通胀走势趋同，对居民财富保值增值起到积极作用。
• 银行理财在资管新规下逐步打破刚兑，实现净值化管理，成为金融去杠杆的重要成果。
• 银行理财子公司作为银行理财独立运作的重要载体，将重塑资管行业格局。

关键信息

银行理财发展历程

1. 2004年-2006年：初创期

   • 光大银行发行国内首支外币和人民币理财产品，标志着个人理财业务的正式出现。
   • 初期以股份制银行为先导，国有大行被动跟进。
   • 理财产品数量从114只增长至1354只。

2. 2007年-2011年：扩张期

   • 银行理财通过银信合作模式和非标资产扩张，实现快速增长。
   • 银行通过理财资金调节表内监管指标，规避信贷规模管控。
   • 理财产品数量从3049只增长至24210只。

3. 2012年-2016年：快速增长期

   • 利率市场化推进，理财产品规模迅速扩张。
   • 银行理财成为居民和企业财富管理的重要工具。
   • 2012年“一法两则”发布，券商资管、基金子公司成为理财新的通道。

4. 2017年-2018年：转型期

   • 金融去杠杆政策出台，银行理财面临监管收紧。
   • 理财子公司设立成为趋势，理财业务逐步走向净值化、产品多样化。
   • 同业理财规模大幅下降，影子银行体系逐步受到约束。

5. 2019年至今：子公司独立运作

   • 理财子公司设立后，理财业务进入新的发展阶段。
   • 理财产品净值化转型加速，但产品规模占比仍较低。
   • 银行理财逐步向权益类资产倾斜，产品线更加丰富。

理财子公司转型方向

• 产品净值化：打破刚兑，实现净值化管理，但需克服投资者接受度问题。
• 产品线丰富化：逐步部署固收类、混合类、权益类、商品及衍生品类四大产品线。
• 资产配置多样化：理财资金从“债券+非标”向权益类资产倾斜，推动资产配置多元化。
• 公司化独立运作：理财子公司成为独立运营实体，强化投研能力和客户服务。

银行理财的未来发展

• 管理模式：银行理财将向公司化、独立运作模式发展。
• 客户定位：客户关系将转向长期化和机构化，养老金客户占比将提高。
• 投资方向：理财将更多参与大类资产配置，投资风格更加多元化。
• 金融科技融合：理财业务将与金融科技深度融合，提升效率和用户体验。
• 全球化趋势：理财业务将逐步走向全球化，拓展海外市场。

风险提示

• 资管新规过渡期执行力度超预期。
• 居民等对净值型理财接受度不及预期。

图表目录

• 图表1: 银行理财管理模式
• 图表2: 银行理财规模变化（非保本和保本）
• 图表3: 我国资管行业规模变化
• 图表4: 银行理财的委外模式
• 图表5: 广义基金成为债市的第二大投资主体
• 图表6: 我国银行非保本理财规模在银行资产规模中占比
• 图表7: 海外资管机构表外规模远大于表内
• 图表8: 银行理财产品资金余额与国民总储蓄率
• 图表9: 银行理财产品各币种类型占比变化
• 图表10: 2004-2006年间发行理财产品的银行前十名
• 图表11: 银行理财产品的发行数量和规模变化
• 图表12: 2005年《暂行办法》中的个人理财业务框架
• 图表13: 2010年后贷款增速快速收缩
• 图表14: 宏观调控后表内信贷投放锐减
• 图表15: 理财业务的银信合作模式
• 图表16: 商业银行理财规模与信托计划规模同步增长
• 图表17: 非标资产扩张促进了理财市场扩张
• 图表18: 2009-2011年间银监会收紧银信理财合作业务
• 图表19: 银信合作余额占比在2010年后大幅回落
• 图表20: 影子银行体系图
• 图表21: 2014年后流动性十分宽松，带动信用债收益率下行
• 图表22: 互联网理财收益率走势
• 图表23: “同业存单-同业理财-委外”模式
• 图表24: 同业理财规模快速走高
• 图表25: 资管新规对银行理财的要求
• 图表26: 2018年一系列新规对银行理财的要求
• 图表27: 资管新规引导银行理财净值化，参与大类资产配置
• 图表28: 理财收益率与定期存款利率
• 图表29: 理财收益率与通胀走势趋同
• 图表30: 2017年去通道后银行理财更好地直接服务实体经济
• 图表31: 全市场理财预期收益率
• 图表32: 互联网理财收益率走势
• 图表33: 非保本理财规模保持平稳
• 图表34: 发行机构以大型银行和股份制银行为主
• 图表35: 上半年银行理财固收类与混合类占比走势
• 图表36: 上半年信用债占比小幅抬升
• 图表37: 城商行非保本理财余额增速放缓
• 图表38: 同业理财发行量保持低位
• 图表39: 17年后同业理财规模占比持续下降
• 图表40: 净值型理财产品的速度有所增加，但产品规模占比仍较低
• 图表41: 资管新规后全国净值转型程度指数持续稳步上升
• 图表42: 2019年三季度末各类银行净值型产品存续余额占比
• 图表43: 2019年上半年部分银行净值型产品存续余额占比
• 图表44: 工银理财·“港股通利”具体信息
• 图表45: 工银理财·“港股通利”大类资产投资比例
• 图表46: 银行理财各类资产配置占比
• 图表47: 理财子公司设立情况跟踪
• 图表48: 银行资管部与理财子公司的职责平移
• 图表49: 中邮理财公司管理架构
• 图表50: 理财子公司产品分类
• 图表51: 光大理财子产品体系
• 图表52: 工商银行理财子公司产品基本信息
• 图表53: “鑫得利”系列新旧理财产品对比
• 图表54: 理财子公司产品对于投资者的三大利好
• 图表55: 银行理财与理财子公司公募产品设计和投资范围比较
• 图表56: 银行理财子公司与其他资管机构对比
• 图表57: 未来理财子公司发展态势
• 图表58: 银行理财子公司参考组织架构
• 图表59: 国外典型银行资管子公司经营模式借鉴