20160509-广发证券-环保工程：PPP专题：需求释放、落地加速_46页_2mb

报告摘要

PPP模式分析总结

核心内容

PPP（Public-Private Partnership）模式在2016年已成为推动基础设施和公共服务领域投资的重要方式。该模式通过政府与社会资本合作，实现项目融资、建设和运营的多元化，旨在减轻政府财政压力、优化资源配置并促进经济发展。同时，PPP模式的推广也面临各方的博弈与挑战，包括政府、企业和社会资本之间的利益协调与风险分担。

主要观点

PPP模式的推广
- 政府主导，通过设立引导基金、示范项目等方式推动PPP模式发展。
- 2016年，中央和地方PPP基金规模合计超过8800亿元，政策层面持续推动PPP项目落地。
- PPP项目库与地方债务结构相似，主要集中在市政工程、交通运输、环保等领域。
PPP模式下的三方博弈
- 政府：担忧模式不熟悉、融资能力不足、权力削弱和民生问题，但通过引导基金和政策扶持逐步改善。
- 企业：关注政府信用、现金流和法律保障，融资能力成为关键。
- 社会资本：面临政府信用、项目收益不确定性等问题，但政策支持和法律完善有助于提升信心。
PPP项目落地与示范效应
- 截至2016年3月，全国PPP项目库入库项目达7721个，总投资额达8.78万亿元。
- 财政部示范项目落地率提升至35.1%，PPP项目执行阶段数量和投资额增长显著。
- 项目落地加速，特别是示范项目，对市场具有积极引导作用。
环保行业PPP发展
- 环保行业PPP订单大幅增长，成为PPP模式的重要应用领域。
- 2015年环保行业收入增速居全行业前列，强者恒强格局显现。
- 部分环保企业通过PPP模式获得大量订单，如碧水源、兴源环境等，推动公司高成长。
PPP融资模式与退出机制
- PPP基金投资模式包括投资入股、债权融资、投贷结合。
- 投资回报机制分股权和债权两种，退出机制主要通过政府或社会资本回购实现。
- 项目融资推动公司扩张，如洪城水业、国祯环保等公司通过再融资实现PPP项目落地。
PPP项目落地与风险
- PPP项目落地存在不确定性，如政策执行、项目审批、融资难度等。
- 行业竞争加剧可能导致PPP项目盈利下滑，需关注风险提示。

关键信息

项目库与地方债务结构

全国PPP项目库与地方债务结构相似，主要集中在市政工程、交通运输、环保等领域。
市政工程中，轨道交通、市政道路、管网等为投资主力。
交通运输中，高速公路、一级公路、铁路等为主要投资方向。
园区开发、城镇化建设等也是PPP项目的重要组成部分。

PPP基金模式

中央+地方模式：中央1800亿+地方7000亿PPP基金，由政府、金融机构、社会资本共同出资。
母基金+子基金模式：母基金通过小比例投资引导多个子基金，如山西省PPP引导基金。
政府与金融机构共同出资：如河南省新型城镇化发展基金，总规模达3000亿元。
国有企业与金融机构共同出资：如中国城市轨道交通PPP产业基金，总规模为1000亿元。
政府与企业共同出资：如贵州省水业投资基金，总规模为30亿元。

PPP项目落地情况

截至2016年3月，PPP项目进入执行阶段的比例提升至6%，表明项目落地加速。
财政部示范项目中，有73个项目进入执行阶段，落地率35.1%。
海绵城市、综合管廊等项目成为PPP模式的重点应用领域，受国家政策支持。

环保行业PPP订单

环保行业PPP订单金额数倍于2015年收入，如兴源环境、碧水源等公司订单显著增长。
2015年环保行业收入增速达30%，利润增速达28%，显示行业高成长性。
环保板块中，市值250亿以上的公司收入占比达22%，利润占比达41%，强者恒强格局明显。

投资建议

高弹性组合：如兴源环境、高能环境、博世科等，具有较大的业绩增长潜力。
稳健型组合：如碧水源、维尔利、中金环境等，具备稳定的盈利能力和持续增长前景。

风险提示

PPP项目落地低于预期，可能影响行业发展。
行业竞争加剧，可能导致项目盈利下滑。
政策执行不力或法律不完善可能影响PPP模式的可持续发展。

附：PPP模式相关文件对比

项目	财政部通知	发改委通知
发布主体	财政部	发改委
试用范围	所有PPP项目中的示范项目，包括医疗、卫生、旅游开发等	仅涉及基础设施和公用事业领域
目的差异	为化解地方债务压力	为贯彻落实特许经营，推广PPP模式
操作方式	优先处理存量项目转型为PPP项目	简化审批流程，清理不一致项目
监督主体	各级财政部门	各级发改委
项目论证	强调可行性论证，规定不合规后果	强调可行性评估，但未规定不合规后果

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
广发证券一公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。