20160506-广发证券-环保_PPP专题_需求释放_落地加速_46页_2mb

PPP模式下三方博弈及行业分析总结

核心内容概述

本文主要分析了PPP（Public-Private Partnership）模式在中国的应用现状、面临的挑战与机遇，以及在环保行业中的具体表现和投资建议。PPP模式通过政府与社会资本合作，推动基础设施建设和公共服务改善，同时缓解地方财政压力和债务问题。

主要观点与关键信息

1. PPP模式的特点与挑战

• 三方博弈：政府、社会资本和金融机构在PPP模式中存在利益分配和风险承担的博弈关系。
• 政府担忧：对PPP模式和流程不熟悉、融资能力不足、权力削弱、民生问题等。
• 企业担忧：政府信用、现金流、法律保障等问题。
• 社会资本担忧：政府信用、财务压力、法律保障等。
• 变化趋势：引导基金的建立、示范项目的推动、央企的参与、特许经营等法律的完善。

2. PPP基金模式

• 中央+地方模式：中央1800亿 + 地方7000亿，设立母基金和子基金，引导社会资本参与。
• 三种模式：
  • 只设立母基金：政府委托平台与金融机构共同出资。
  • 设立母基金与子基金：母基金通过小比例投资多个子基金，起到引导作用。
  • 子基金全部由母基金出资：母基金投资多个子基金，推动PPP项目落地。

3. PPP项目库与地方债务

• 项目库数据：截止2016年3月，全国PPP项目库入库项目7721个，总投资额87802.47亿元。
• 纯政府付费项目：仅占总投资额的22%，主要集中在市政工程、交通运输、园区开发等行业。
• 示范项目：财政部示范项目共232个，总投资8034.99亿元，落地率35.1%。

4. PPP项目落地加速

• 示范项目落地率：从2016年1月的31%提升至35.1%。
• 项目进展：进入采购阶段的项目数量增长10%，进入执行阶段的项目数量增长26%。
• 项目分布：第一批示范项目分布于115个项目，第二批为73个项目。

5. 新增需求与行业增长

• 新增需求：PPP项目需求持续增长，特别是海绵城市、综合管廊等项目。
• 中央财政支持：第二批海绵城市和综合管廊试点城市公布，支持力度加大。
• 环保行业增长：环保行业15年业绩增速居行业前列，强者恒强格局明显。

6. 环保行业与PPP结合

• 环保上市公司PPP订单增长：如兴源环境、碧水源、科融环境等，PPP订单金额显著增长。
• 并购趋势：环保行业并购规模快速增长，设立并购基金，提升PPP接单能力。
• 再融资情况：多家环保公司通过非公开发行股票进行再融资，支持PPP项目发展。

7. 投资建议

• 高弹性组合：兴源环境、高能环境、博世科等，PPP订单和业绩增长潜力大。
• 稳健型组合：碧水源、维尔利、中金环境等，具备稳定增长和良好基本面。

PPP模式下的行业影响

• 环保行业：PPP模式推动环保行业快速发展，特别是水处理、固废、大气治理等领域。
• 政策支持：中央和地方出台多项政策，鼓励PPP模式在环保、市政工程等领域的应用。
• 项目落地：示范项目和引导基金的设立加快了PPP项目的落地速度，提升了项目透明度和规范性。

风险提示

• PPP落地低于预期：项目推进可能受政策、融资、法律等多方面影响。
• 行业竞争加剧：随着PPP项目增多，行业竞争可能加剧，影响项目盈利能力。

政策文件对比

• 财政部通知：强调法律位阶、示范项目、存量项目转型、可行性论证。
• 发改委通知：强调特许经营、审批流程、项目评估、监督管理。

广发环保研究团队

• 郭鹏：资深分析师，环保行业新财富第一名，研究经验丰富。
• 陈子坤：多年环保、有色金属行业研究经验，团队表现优异。
• 沈涛、安鹏、邱长伟：具备不同专业背景，研究团队整体实力强。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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结论

PPP模式在中国正逐步成为主流，通过政府引导基金和示范项目推动，加速了项目落地和行业增长。环保行业受益显著，PPP订单和业绩增长潜力大，但需关注政策、融资、法律等多方面风险。投资者应关注PPP高弹性组合和稳健型组合，合理评估项目风险与收益。