20160509-广发证券-环保工程：PPP专题：需求释放、落地加速_2mb

PPP模式分析总结

核心内容概述

本文主要分析了PPP（Public-Private Partnership）模式在环保行业及基础设施建设中的应用现状、政策支持、项目落地情况、融资方式及对上市公司的具体影响。通过调研及数据分析，揭示了PPP模式在项目融资、项目落地、企业成长及行业发展趋势中的作用。

主要观点

• PPP模式成为主流：国家出台多项政策推动PPP模式，包括财政部和发改委的相关文件，PPP模式在多个领域如环保、交通、水利等被广泛应用。
• 项目落地加速：随着政策的推动，PPP项目进入执行阶段的比例有所提升，特别是财政部示范项目落地率提高。
• 三方博弈与风险：PPP模式涉及政府、企业和社会资本三方，各方在项目推进过程中存在不同利益诉求，如政府关注债务与稳增长，企业关注现金流和融资能力，社会资本关注法律保障和回报机制。
• 基金模式推动PPP发展：PPP引导基金和专项基金的设立，为PPP项目提供了资金支持，推动了项目落地和企业发展。
• 上市公司受益显著：环保类上市公司在PPP模式下获得大量订单，推动业绩增长，部分公司通过再融资和并购打造综合平台，增强PPP接单能力。
• 新兴领域需求增长：海绵城市、综合管廊等项目成为PPP模式的首选，受到国家政策的大力支持。
• 行业格局强者恒强：环保行业在2015年业绩增速领先，部分龙头企业在PPP模式下表现突出。

关键信息

1. PPP模式下三方博弈

• 政府担忧：对PPP模式不熟悉、融资能力不足、权力削弱及民生问题。
• 变化：引导基金建立、示范项目推进、债务置换加速、与央企对接、领导考核推动。

2. PPP基金模式

• 中央+地方模式：中央1800亿，地方7000亿，各地设立专项基金。
• 基金投资模式：包括投资入股项目公司、债权融资、投贷结合。
• 基金回报机制：股权投资按比例收益，债权投入按固定回报率获取收益。
• 基金退出机制：存续期届满后，若未完成退出，可由出资人表决是否延长；否则解散，股权由出资人直接持有。

3. PPP项目库与地方债对比

• 项目库行业分布：市政建设、土地收储、交通运输占比高。
• 政府付费项目占比：不足22%，主要集中在轨道交通、污水处理、高速公路等。

4. 项目落地情况

• 示范项目落地率：截止2016年3月，35.1%的示范项目进入执行阶段。
• 项目进展：识别、准备、采购、执行阶段的项目数量和投资额持续增长。

5. 上市公司PPP订单增长

• 环保类公司：如兴源环境、碧水源、科融环境等，PPP订单金额大幅增长。
• 建筑类公司：如中国交通建设集团、中冶建工集团等，央企参与PPP项目比例高。
• 融资与再融资：多家环保公司通过非公开发行股票等方式融资，支持PPP项目发展。

6. 并购与综合平台建设

• 行业并购规模：超过250亿元，多家公司设立并购基金，规模超500亿元。
• 并购领域：集中在水处理、固废、大气治理等环保相关领域。

7. 新增需求与政策支持

• 海绵城市与综合管廊：国家政策支持，中央财政提供专项资金补助。
• PPP模式应用：鼓励采用PPP模式建设海绵城市和地下管廊，以减轻政府财政负担。

8. 环保行业业绩表现

• 业绩增长：2015年环保板块业绩增长三成，强者恒强格局明显。
• 高成长潜力：关注PPP高弹性组合和稳健型组合，如兴源环境、高能环境、博世科等。

9. 政策文件对比

• 财政部与发改委通知：两者在发布主体、适用范围、操作方式等方面存在差异，导致监管和执行上的矛盾。

重点数据

投资建议

• PPP高弹性组合：兴源环境、高能环境、博世科等，业绩增长潜力大。
• PPP稳健型组合：碧水源、维尔利、中金环境等，具有稳定的增长预期。

风险提示

• PPP落地低于预期：项目推进不及预期可能影响企业业绩。
• 行业竞争加剧：PPP项目盈利可能受到竞争影响。

附：分析师信息

• 郭鹏：S0260512050006，华中科技大学工学硕士，2015年新财富环保行业第一名。
• 陈子坤：S0260513080001，中国有色金属工业协会再生金属协会工作经历，2015年新财富环保行业第一名（团队）。
• 沈涛：S0260512030003，对外经济贸易大学金融学硕士，2014年、2015年煤炭行业新财富第一名。
• 安鹏：S0260512030008，上海交通大学金融学硕士，2014年、2015年煤炭行业新财富第一名。
• 邱长伟：研究助理，北京大学金融硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 广发证券一公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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