20180305-山西证券-利率债周报_央行_缩短放长_PMI下降_12页_1mb

固定收益周报总结（2018年03月05日）

核心内容概览

本报告分析了2018年2月24日至3月2日期间中国固定收益市场的表现，重点包括利率债、资金面、经济数据、通胀观测、债市要闻及投资策略等方面。报告指出，尽管市场利率有所下行，但整体资金面仍保持中性，且经济基本面仍具备一定韧性，为利率债提供了配置价值。

主要观点

• 二级市场表现：本周利率债收益率整体下行，1年期、3年期、5年期、10年期国债到期收益率分别下降10.83bp、6.78bp、9.81bp、3.00bp。5年期、10年期国债期货分别上涨0.52%、0.92%。
• 一级市场情况：本周共发行利率债21只，总规模1116.96亿元。其中国债2只，发行规模300亿元；政策性金融债14只，发行规模801.90亿元，认购倍数良好。
• 资金面分析：货币市场利率整体上涨，7日利率上行幅度加大，但R007与R3M利差处于中等偏下水平，表明资金面整体不紧张。央行公开市场操作保持中性，逆回购投放1200亿元，通过28天、63天资金置换引导市场利率预期。
• 经济数据影响：受春节假期和经济调整影响，本周PMI数据环比下降，但仍高于荣枯线。煤炭和钢铁行业环保限产政策影响经济数据，但整体经济仍具韧性。
• 通胀观测：居民主要消费品价格周环比多数下跌，尤其是蔬菜和肉类价格下降明显，但部分食用油类价格微涨。整体通胀压力不大。

关键信息

一、利率债市场回顾

• 国债收益率：
  • 1年期：3.23%
  • 3年期：3.53%
  • 5年期：3.71%
  • 10年期：3.84%
• 国开债收益率：
  • 1年期：4.18%
  • 3年期：4.71%
  • 5年期：4.81%
  • 10年期：4.84%
• 利差与认购倍数：
  • 国债5年期一二级市场利差为-3.35bp，认购倍数3.13
  • 政策性金融债5年期、10年期认购倍数分别为3.16、4.91，优于节前一周

二、资金面分析

• 货币市场利率：
  • R001：2.85%
  • R007：3.28%
  • R1M：4.60%
  • R3M：4.97%
• 利率期限利差：
  • R007与R3M利差处于近一年中等偏下水平
  • R007与R1M利差处于中等水平
• 央行操作：
  • 本周逆回购投放1200亿元，通过28天、63天资金置换对7天资金进行管理
  • 2017年12月以来，MLF净投放3590亿元，逆回购净回笼7400亿元，显示资金面宽松概率较低

三、经济数据

• PMI数据：
  • PMI：50.30%
  • 生产PMI：50.70%
  • 非制造业PMI：52.90%
  • 综合PMI：54.40%
• 煤炭与钢铁：
  • 煤价高位下行，秦皇岛港山西产动力煤周跌42元/吨至681元/吨
  • 主要钢厂开工率回升，但整体仍处于较低水平
• 房地产与消费：
  • 30大中城市商品房销售面积环比下降，一线城市、三线城市降幅明显
  • 食用农产品价格指数周环比多数下跌，其中蔬菜类下跌2.80%，肉类、蛋类、食用油类价格亦有不同幅度的下跌

四、债市要闻

• 沪深交易所发布“一带一路”债券试点通知，旨在深化债券市场对外开放，服务“一带一路”建设。
• 截至报告发布，已有7家境内外企业申请发行“一带一路”债券，拟发行金额合计500亿元，其中4家已发行35亿元。

投资策略建议

• 基本面判断：PMI数据虽下降，但仍高于荣枯线，经济仍具韧性。
• 政策与资金面判断：央行操作维持中性，短期资金面宽松有限，利率下行幅度不会很大。
• 综合判断：利率债仍具配置价值，但需警惕长期资金面全面宽松的可能性，应保持谨慎。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%以上
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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