20170717-国开证券-利率债周报_MLF_缩短放长_短端利率底部夯实_17页_3mb

报告摘要

MLF“缩短放长”，短端利率底部夯实 —— 利率债周报（07.10-07.16）

核心内容

本报告分析了2017年7月10日至16日期间中国利率债市场的情况，重点围绕MLF操作策略、宏观经济数据、流动性状况和债券市场表现展开。报告指出，尽管短期资金面有所宽松，但中期资金成本仍呈上升趋势，债市整体仍面临收益率上行压力。

主要观点

MLF操作与资金面：
- 央行通过超量续作MLF应对短期资金面紧张，但其“缩短放长”的操作趋势表明，央行仍以对冲为主，并未改变去杠杆的基调。
- 6个月MLF发行量持续减少，而1年期MLF发行量显著增加，显示中期资金成本上升。
- MLF的“缩短放长”意味着金融机构可得资金成本仍在上升，货币市场利率底部持续夯实。
宏观经济：
- 社融超预期：6月新增社融17800亿元，超出市场预期，显示实体经济融资需求不弱。
- 表内融资为主力：新增对实体贷款占社融比重达81%，表明表外融资向表内转移的趋势仍在持续。
- 信托贷款增长显著：6月新增信托贷款2465亿元，同比多增1656亿元，达到2013年表外融资最盛时期的水平。
- 中长期贷款需求强劲：6月企业中长期贷款新增5778亿元，为2011年以来6月最高，显示实体经济需求仍较强。
- M2增速创历史新低：6月M2同比增速为9.4%，环比增长1.87%，央行认为这是去杠杆的正常表现。
通胀与价格：
- PPI同比涨幅稳定，但环比小幅回落，显示工业品价格回升趋势放缓。
- CPI略低于预期，但居住类价格同比增速继续上升，表明结构性通胀压力仍存在。
- 工业库存仍处于低位，导致工业品价格对需求变化的敏感性较高。
市场回顾：
- 一级市场回暖：利率债发行规模创二季度新高，地方政府债为主要发行品种。
- 二级市场收益率小幅回落：国债和国开债收益率曲线整体略有下移，但短端利率下行空间有限。
- 市场情绪向中性修正：市场对资金面宽松的预期可能重新回归中性，收益率上行压力仍需警惕。