20180205-山西证券-利率债周报_资金面暂时缓和_R1M-R3M仍维持高位_10页_1mb

固定收益研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年2月5日，由山西证券分析师郭瑞撰写，主要分析了2018年1月27日至2月2日期间利率债市场走势、资金面状况、高频经济数据、通胀观测及债市相关要闻，并提出了相应的投资策略。

主要观点

1. 利率债市场表现

• 二级市场：国债收益率曲线整体陡峭化下移，中长期国开债收益率有所下行。
  • 截至2月2日，1年期国债收益率为3.44%，10年期为3.91%。
  • 同期，1年期国开债收益率为4.28%，10年期为5.04%。
• 一级市场：一二级市场利差倒挂幅度加大，认购倍数提升，机构配置情绪升温。
  • 国债一二级市场利差扩大，如1年期国债利差为-9bp，10年期国债利差为-6bp。
  • 政策性金融债发行利率均低于二级市场，利差倒挂幅度继续扩大。

2. 资金面状况

• 短期资金面：整体平稳，货币市场利率较上周大幅下行。
  • 7日银质押利率周环比下行45bp，1月银质押利率下行9bp。
  • 上交所7日回购利率周环比下行72bp。
• 长期资金面：R1M-R3M仍维持在历史相对高位，显示市场对长期资金面持谨慎态度。
• 央行操作：本周央行逆回购零操作，到期净回笼资金7600亿元，其中7天净回笼2500亿元，14天净回笼4700亿元。

关键信息

3. 高频经济数据

• 煤炭价格：继续上行，秦皇岛港山西产动力煤（Q5500）周涨19元/吨至765元/吨，环渤海动力煤指数维持在577元/吨。
• 铁矿石价格：继续回调，国产铁矿石价格指数报收237.50元/吨，周跌2.15元/吨；进口铁矿石价格报收259.27元/吨，周跌4.48元/吨。
• 发电集团耗煤量：1月日均耗煤量为75.53万吨，同比增加14.22万吨，环比增加3.98万吨；2月1日-5日均值为82.68万吨。
• 钢厂开工率：维持高位，陕西宝钢为100%，唐山高炉开工率为51.22%，螺纹钢及线材厂开工率分别为72.10%、69.80%。
• 房地产成交：30大中城市1月29日-2月4日日成交均值较上周上涨1.76万平方米，一线、二线、三线城市分别变化为-0.57万、+2.48万、-0.16万。
• 汽车轮胎开工率：全钢胎和半钢胎开工率分别为67.87%、70.65%，本周有所下降。
• 水泥与玻璃价格：均微幅回落，分别为1.02、0.98个点。

4. 通胀观测

• 居民主要消费品价格周环比：
  • 面粉：-0.30%
  • 大米：+0.20%
  • 蔬菜类：+5.70%
  • 猪肉：-0.10%
  • 水产品类：-0.80%
  • 蛋类：+0.50%
  • 豆油：-0.10%
  • 花生油：+0.70%
  • 菜籽油：+0.10%
  • 粮食指数：+0.73%
  • 食油指数：-3.32%
  • 菜篮子产品批发价格200指数：+1.92%
  • 28种重点监测蔬菜平均批发价：+3.05%
  • 7种重点监测水果平均批发价：+0.19%
  • 猪肉平均批发价：-1.75%
  • 鲤鱼、鲫鱼、带鱼平均批发价分别下跌1.18%、0.78%、0.58%
  • 鸡蛋平均批发价：+0.89%
  • WTI原油期货结算价：-1.04%

债市要闻

• 地方债务监管趋严，多地启动摸底清查隐性债务。
• 2018年“严管地方债务”将成为防范化解重大风险攻坚战的重要任务。
• 业内人士预计监管新政将出台，进一步强化对地方债务的管理。

投资策略

• 经济基本面：总体保持稳定，1月综合PMI产出指数为54.6%，与上月持平。
• 制造业PMI：为51.3%，虽同比下降0.3个百分点，但春节前小幅下降为常态，不足以说明经济偏弱。
• 资金面：短期资金面平稳，货币市场利率下滑，但R1M-R3M仍维持高位，市场对未来利率走势保持谨慎。
• 央行操作：灵活运用多种货币工具调控流动性，短期波动将有所缓解，但整体流动性宽松不可期。
• 利率债走势：受到资金面和配置情绪的双重支持，市场情绪回暖，利率债小幅上涨。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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