20210823-山西证券-利率债周报_久违的调整期_12页_1mb

固定收益研究报告总结（2021年8月23日）

一、核心内容概述

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究周报，内容涵盖利率债市场回顾、经济高频数据、流动性及资金面情况、市场走势分析以及风险提示等。报告指出，当前债市处于调整期，利率走势平稳，短端利率有所回升，长端利率震荡，整体曲线呈现平坦化趋势。

二、主要观点与关键信息

1. 债市回顾

• 利率走势：上周10Y国债利率在2.85%上下震荡，短端利率在下半周回升，导致曲线平坦化。
• 资金面：资金面在下半周有所收紧，但总体平稳。MLF缩量1000亿续作，与上月降准释放的约一万亿资金形成对比，显示出市场对资金面的预期与实际操作之间的差异。
• 地方债发行：地方债发行提速，单周发行量超过3700亿，但未来三个月债券供给风险可能不大，因发行进度仍不及预期。
• LPR报价：尽管经济数据不佳，降息预期升温，但LPR报价保持不变，导致债市变现弱于上半周。

2. 债市策略

• 利率中枢确认：利率在此前超过一个月的波动后，上周基本确认了本轮10Y国债利率的新中枢。
• 短期走势：短期利率可能维持震荡格局，因市场对新增变量反应迅速，右侧交易难度较大。
• 流动性判断：短期流动性风险较小，市场可能已提前反映政策宽松预期，但历史规律显示政策宽松与利率调整之间存在时间差，投资者需考虑时间成本。

3. 经济高频数据

• 农产品价格：农产品批发价格指数及同比继续下降，其中猪肉和蔬菜价格同比下行幅度较大。
• 工业品价格：水泥价格指数继续回升，螺纹钢价格和同比持续下行，油价回落缓解了通胀风险。
• 房地产成交：房地产交易整体下降，一线城市降幅最大，三线城市次之，二线城市最小。
• 美债收益率与汇率：美债收益率震荡，美元指数上行，人民币汇率贬值。

4. 流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：央行逆回购操作净投放为0，MLF缩量续作6000亿，虽超出预期，但资金面总体平稳。
• 货币市场利率：DR001、DR007、DR014、DR1M分别微调，整体资金利率下行。

5. 市场回顾

• 二级市场走势：利率震荡，期限利差收窄，10Y国债利率在2.85%附近波动。
• 一级市场回顾：利率债共发行104只，总规模约3021.60亿元，其中国债发行4只，政策性金融债发行19只，地方债发行3781.65亿元。

6. 风险提示

• 利率债供给风险：未来三个月债券供给可能不会形成较大风险，但需关注地方债发行进度。
• 疫情发展超预期：若疫情再度恶化，可能对经济基本面造成不利影响。

三、投资建议

• 短期策略：可适当采取杠杆策略，因短期利率或维持震荡格局，且资金面风险较小。
• 长期预期：经济基本面可能逐步恢复，但涨幅或不及去年下半年和今年二季度。

四、分析师信息

• 分析师：
  • 郭瑞（执业登记编码：S0760514050002）
  • 李淑芳（执业登记编码：S0760518100001）
• 研究助理：邵彦棋（电话：010-83496311，邮箱：shaoyanqi@sxzq.com）

五、研究团队与联系方式

• 山西证券股份有限公司：
  • 太原地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京地址：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
  • 官网：http://www.i618.com.cn

六、免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。
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七、投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现