20170319-国金证券-海亮股份-002203.SZ-矢志全球最大最强铜管企业_15页_1mb

公司总结：海亮股份

核心内容

海亮股份是海亮集团旗下的上市公司，专注于铜管及铜棒的生产与加工，致力于成为全球最大的铜管制造企业。公司拥有5个生产基地，当前年产能为31.6万吨，未来计划通过收购和扩建，使总产能超过60万吨。公司通过“铜价+加工费”模式规避铜价波动风险，并采用以销定产策略，使销量与产量保持一致。

主要观点

• 行业地位：公司是中国第二大铜管加工企业，已成为中国最大的铜管出口商和精密铜棒生产厂商。
• 市场前景：铜管的主要消费领域是制冷行业，占比近80%；未来增量将来自海水淡化领域，预计到2020年海水淡化能力将增长143%-191%。
• 经营策略：公司通过收购LuvataGroup旗下3家铜管厂，新增7.5万吨产能，并计划通过多个项目新增27.5万吨产能，加速行业整合。
• 财务表现：2016-2018年，公司预计净利润分别为5.65亿元、6.35亿元、7.34亿元，利润增速维持在20%以上。
• 多元化布局：公司积极拓展环保、金融等新领域，其中环保业务通过海亮环材实现，金融板块包括宁夏银行、海博小贷和海亮财务公司。

关键信息

市场数据

• 市场价格：8.87元
• 目标价格：10.00-11.00元
• 总市值：15,009.08百万元
• 年内股价最高最低：10.30/6.47元
• 沪深300指数：3445.81
• 深证成指：10515.41

财务指标

• 2016-2018年每股净利润：0.334元、0.376元、0.434元
• 每股经营性现金流：0.754元、0.030元、-0.165元
• 净利润增长率：30.96%、12.50%、15.48%
• 净资产收益率：12.29%、12.15%、12.30%

产能扩张

• 当前产能：31.6万吨
• 新增产能计划：2016-2018年计划新增27.5万吨产能，预计总产能将超过60万吨
• 收购新增产能：通过收购LuvataGroup新增7.5万吨铜管产能

估值与评级

• 估值方法：基于可比公司2017年PE中值，给予27倍市盈率
• 目标价：10.1元/股，向上空间13.9%
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 收购资产遭遇政策风险

公司概况

• 母公司：海亮集团，总资产达631亿元，业务覆盖六大领域，包括有色金属、地产建设、农业食品、环境保护、基础教育和产业金融。
• 实际控制人：冯海良，持有公司56.21%的股份，是海亮集团的创始人。
• 主要子公司：上海海亮铜业、海亮（安徽）铜业、越南铜业等。

行业分析

• 铜管主要应用：制冷、建筑、海水淡化等
• 行业现状：中国铜管产能多而分散，行业集中度不足60%，存在明显产能过剩。
• 未来增长点：海水淡化市场预计复合增长率16.9%，将成为铜管消费增量的主要来源。

投资逻辑

• 行业整合：公司通过收购和扩建加速行业整合，提升市场占有率。
• 规避风险：采用“铜价+加工费”模式及期货套期保值，降低铜价波动对公司的影响。
• 利润增长：预计2016-2018年铜产品销量分别为40万吨、45万吨、60万吨，利润增速维持在20%以上。
• 多元化经营：通过注入集团优质资产，公司正在拓展环保、金融等新领域，预计新领域将为公司贡献净利润1.9亿元、2亿元、2.1亿元，利润增速在5%以上。

估值与投资建议

• 每股净利润：2016-2018年分别为0.334元、0.376元、0.434元
• 市盈率：基于可比公司2017年PE中值，给予27倍市盈率，对应目标价10.1元/股
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%

其他信息

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