深度报告-20221230-国金证券-海亮股份-002203.SZ-铜管迎量增利升_锂电铜箔贡献第二增长极_19页_2mb

海亮股份（002203.SZ）深度分析总结

核心内容概览

海亮股份是中国领先的铜加工企业，专注于铜管、铜棒、铜排及锂电铜箔等产品，是全球铜管行业的重要参与者。公司通过持续的产能扩张与技术升级，实现了铜加工业务的稳步增长，并积极布局锂电铜箔领域，拓展第二增长曲线。2022-2024年，公司预计实现归母净利润分别为11.8亿元、17.7亿元和23.3亿元，对应EPS分别为0.60元、0.90元和1.18元，给予23年15倍PE估值，对应目标价13.82元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 铜管业务：公司是全球铜管龙头，2021年国内市占率约为21%，行业格局优化，竞争趋于集中。
• 产能扩张：公司规划到2025年实现铜加工材产销228万吨，其中铜管123万吨，2021-2025年铜材销量复合增速达26%。
• 技术升级：公司推行第五代连铸连轧精密铜管生产线，实现吨成本下降700元，提升盈利空间。
• 锂电铜箔业务：公司切入锂电铜箔市场，计划建设15万吨产能，预计2022-2024年锂电铜箔收入分别为3.1亿元、37.2亿元和73.0亿元，毛利率逐步下降。
• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润分别为11.8亿元、17.7亿元和23.3亿元，对应PE分别为19倍、13倍和10倍。
• 投资建议：基于行业前景及公司成长性，给予“买入”评级。

关键信息

铜加工业务

• 销量增长：2021年铜产品销量达91.37万吨，近五年复合增速15.4%。
• 产品结构：铜管为主要产品，占铜加工业务比重68%，2021年销量39.7万吨。
• 产能布局：截至2022年3月，公司铜加工产能合计119.7万吨，其中国内76.9万吨，海外42.8万吨。
• 毛利率：2022-2024年，铜管毛利率预计提升至4.7%、5.2%和5.5%，铜棒和铜排毛利率可能有所下滑。
• 成本优化：通过技术改造，吨制造费用持续下降，2021年为1,804元/吨，预计进一步优化。

锂电铜箔业务

• 产能规划：公司计划建设15万吨高性能铜箔产能，其中锂电铜箔12万吨，分三期建设。
• 产品结构：一期一步1.25万吨已投产，预计2023年实现全部5万吨产能。
• 市场需求：全球锂电铜箔需求复合增速约27%，2022-2024年公司锂电铜箔销量预计为0.3万吨、4万吨和8万吨。
• 毛利率预测：2022-2024年锂电铜箔毛利率分别为17.6%、14.0%和12.0%，受行业竞争和加工费影响逐步下降。

行业分析

• 铜管行业：国内铜管下游应用以制冷行业为主，占比约75%，其中空调为主要需求来源。
• 行业格局：2021年国内铜管CR2约为50%，行业集中度提升。
• 需求变化：国内空调产量自2019年后见顶，2022年1-11月同比增长3.6%，预计2023年起将有所恢复。
• 技术趋势：铜管产品向更高效、更环保方向发展，公司技术升级有助于成本降低。

估值与投资建议

• PE估值：2023年给予15倍PE估值，对应目标价13.82元/股。
• 可比公司：参考楚江新材、博威合金、金田股份、诺德股份、嘉元科技、中一科技等公司，公司具备龙头溢价属性。

风险提示

• 项目进度不及预期：公司盈利增长依赖于募投项目和产能扩张进度。
• 铜价波动：铜价波动可能对公司盈利产生影响。
• 技术迭代：技术升级不及预期可能影响公司竞争力。
• 需求不及预期：下游行业需求增长不及预期可能影响公司盈利能力。
• 汇率波动：公司超30%收入来自境外，人民币汇率波动可能影响盈利。

总结

海亮股份凭借在铜加工领域的深厚积累和持续的技术升级，实现了铜加工业务的稳步增长。同时，公司积极拓展锂电铜箔业务，作为第二增长极，有望在新能源车和储能等领域获得更大发展空间。尽管面临铜价波动、技术迭代和汇率波动等风险，但其行业地位和成长性仍被看好，给予“买入”评级。