深度报告-20260304-浙商证券-海亮股份-002203.SZ-海亮股份深度报告_全球铜管智造龙头_海外高利产能与铜箔_AI新材料共创高增_29页_2mb

海亮股份深度报告总结

核心内容

海亮股份（002203）是一家深耕铜加工领域近40年的中国领先企业，已从传统铜管制造商转型为涵盖铜管、铜箔、AI新材料等多领域的全球铜基材料智造龙头。公司积极布局海外市场，2024年铜基材料出货量突破100万吨，连续17年铜管出口量全国第一，连续6年出货量全球第一，全球暖通及工业铜加工市场份额达 $20.3%$ 。2007-2024年，公司收入与扣非归母净利润CAGR分别为 $16.3%$ 和 $8.8%$ 。公司当前市值为327.49亿元，对应2026年PE为18.4倍，存在明显低估，给予“买入”评级。

主要观点

1. 全球化布局带来盈利增长

• 公司拥有23个全球生产基地，其中美国得州基地产能已于2025H1提升至5万吨，计划2025年底扩至9万吨，受益于美国高壁垒、高附加值产能释放，显著提升铜管业务盈利能力。
• 公司境外收入占比稳定在 $40%$ 左右，海外业务增长迅速，尤其是在东南亚、印度市场表现突出。
• 美国2025年8月起实施的关税政策提升本土加工价值，公司通过美国基地充分把握这一政策红利。

2. 铜箔业务快速增长，技术领先

• 铜箔业务是公司新兴增长点，预计2024-2030年出货量CAGR为 $17.6%$ ，2026年 $5\mu \mathrm{m}/4.5\mu \mathrm{m}$ 铜箔占比将提升至 $50%$ 。
• 公司是业内最早产出 $3.5\mu \mathrm{m}$ 铜箔的企业，已与全球Top10动力电池客户中5家签订定点供货协议，并在印尼建立首个海外铜箔基地。
• 电子电路铜箔领域国产化空间广阔，公司已突破RTF3、4代及HVLP2、3代等技术壁垒，未来有望释放增长潜力。

3. AI与机器人材料打开高毛利蓝海市场

• AIDC（人工智能数据中心）铜基材料需求快速增长，预计2024-2030年CAGR为 $38.5%$ ，公司已应用于全球多款顶级GPU散热方案，2025H1接单量同比增长超 $100%$ 。
• 智能机器人领域，铜材是解决有限空间散热和稳定供电的核心，公司开发出专用关节模组铜合金，正与5家整机厂商开展联合测试，有望开辟长期增长空间。
• 公司正推动铜基材料从单一元件向集成化系统应用演进，提升产品附加值。

关键信息

1. 公司发展历程

• 成立于1989年，2008年在深交所上市。
• 2016年收购美国JMF公司，2019年收购KME集团，拓展欧洲市场。
• 2021年设立甘肃海亮新能源材料有限公司，2023年设立印尼海亮新材料有限公司，2024年投资建设摩洛哥工业园，布局非洲市场。
• 2026年启动“A+H”双资本平台计划，拟在港交所上市。

2. 产能与市场布局

• 截至2025H1，公司全球产能达150万吨/年，其中国内产能为93.6万吨，海外产能为56.5万吨。
• 铜管产能：国内67.2万吨，国外26.8万吨，其中美国5万吨，东南亚16.6万吨，欧洲28万吨。
• 铜箔产能：国内7.5万吨，国外1.3万吨，其中印尼规划10万吨高性能电解铜箔产能。
• 铜排、铝管等其他产品也具备一定产能，支持多元化业务发展。

3. 管理层与激励机制

• 管理层由二代冯橹铭领衔，核心高管团队年轻化，具备国际视野。
• 公司多次实施股权激励和员工持股计划，2026年员工激励计划考核指标包括净利润、海外增长、铜箔及AI热管理销量增长。
• 2026年员工激励计划解锁比例与业绩完成度挂钩，若公司层面得分达到80分以上，解锁比例为100%。

4. 行业趋势与未来增长

• 传统铜加工领域需求结构持续优化，下游应用标准提升推动产品升级。
• 新兴需求如锂电、PCB、AIDC、机器人等领域增长迅速，预计至2030年新兴应用占比将达 $17%$ 。
• 铜箔行业竞争格局尚未收敛，技术和成本优势者仍有超额机会。海亮股份在极薄铜箔技术上领先，且具备海外产能优势。

盈利预测

预计2025-2027年公司收入增速分别为 $0.4% / 28.5% / 9.3%$ ，毛利率将逐步提升至 $4.46% / 4.84% / 5.55%$ 。

风险提示

• 贸易摩擦风险
• 并购整合不及预期
• 投产不及预期

投资建议

公司当前市值对应2026年PE为18.4倍，显著低于行业平均估值53.6倍，存在明显低估，给予“买入”评级。