20151221-国金证券-海亮股份-002203.SZ-收购金龙_共创未来_14页_1mb

长期竞争力评级分析总结

核心内容

海亮股份是一家以铜管加工、铜棒制造为核心业务的金属加工企业，是国内第二大铜管生产企业、最大的铜管出口企业及热交换用铜合金管生产企业。公司近年来不断拓展业务范围，向金属矿业、金融、环保等领域延伸。公司计划通过增发和现金收购金龙股份，实现铜加工主业的强化与扩张。

主要观点

• 行业地位：公司是国内铜加工行业的领军企业，铜管产能达27.6万吨，与金龙股份合并后将成为全球最大的铜管生产商。
• 收购金龙股份：公司拟以11.27元/股的价格增发2亿股及支付10亿元现金，收购金龙股份75%的股权，同时募集不超过32.54亿元资金，实现全面整合。
• 协同效应：并购后，双方在采购、生产、销售等方面形成显著协同效应，预计可节约成本上亿，增强市场竞争力。
• 财务改善：金龙股份将获得36.74亿元现金流，显著改善其资本结构与资产质量。
• 盈利预测：预计公司2015/2016年业绩分别为0.27/0.35元，PE分别为44倍和33倍；若并购顺利完成，2016年业绩可达8亿，PE为29倍。
• 多元化发展：公司拓展至金融与环保领域，具备稳定的现金流来源和抗风险能力。
• 市场前景：铜管行业需求基本稳定，热交换用铜管需求增长潜力较大，环保材料业务也具备增长空间。

关键信息

公司概况

• 核心业务：铜管加工、铜棒制造。
• 市场地位：国内第二大铜管生产商，最大的铜管出口商，最大的热交换用铜合金管生产商。
• 产品分类：铜管（制冷、建筑、热交换、其他用途）、铜棒（纯铜棒、精密铜棒）。
• 主要客户：格力、美的、海尔等空调/家电生产商。

收购计划

• 收购对象：金龙股份。
• 收购方式：增发2亿股及现金10亿元。
• 募集配套资金：不超过32.54亿元，增发价格不低于9.99元/股。
• 整合效果：金龙股份将成为海亮股份的子公司，实现生产、销售、采购等方面的协同效应。

财务状况

• 盈利能力：公司单吨铜加工产品毛利逐年提升，2015年上半年达到3361元/吨。
• 财务指标：公司2015年每股收益为0.266元，市盈率43.76倍；金龙股份2015年每股收益为0.27元，市盈率26.06倍。
• 现金流：公司2015年上半年经营性现金流为0.07元/股，而金龙股份则为0.41元/股。
• 负债情况：公司2015年负债合计为1,806.63亿元，资产负债率约为58.56%。

业务拓展

• 金融板块：参股宁夏银行、海亮财务公司，控股海博小贷公司，投资收益稳定。
• 环保材料：收购海亮环材，进入脱硝催化剂行业，毛利率达30-40%，具备抗风险能力。
• 铜矿业务：与Asa Resources Group合作勘探刚果（金）铜矿项目，具有较大潜力。

风险提示

• 增发审批与反垄断风险：收购涉及大量资金及股权，需通过相关审批。
• 人民币贬值与反倾销风险：影响公司出口业务。
• 业务整合风险：需确保并购后的协同效应得以实现。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司铜加工主业稳步增长，与金龙股份协同效应显著，金融和环保板块具备稳定收益和增长潜力，实际控制人及集团计划参与增发，提升公司市值。
• 预期表现：未来6-12个月内股价有望上涨20%以上。

未来展望

• 铜加工行业：需求稳定，公司将成为全球最大的铜管生产商。
• 金融业务：具备供应链金融发展潜力，可进一步拓展。
• 环保业务：作为公司新增长点，将增强抗风险能力。
• 铜矿项目：勘探与开发具备较大潜力，可能带来长期收益。

结论

海亮股份通过收购金龙股份，强化铜加工主业，提升市场竞争力。公司具备较强的盈利能力、稳定现金流和多元化发展优势，未来增长潜力较大，因此给予“买入”评级。