海亮股份总结
核心内容
海亮股份是中国铜管行业的龙头企业，也是全球最大的铜管出口商之一，具备强大的市场地位和产能布局。公司通过与中色奥博特合作，进一步巩固其龙头地位，并在全球范围内设立十九个生产基地，推动产能扩张和全球化布局。公司还积极布局多元化产品结构和智能化生产，提升盈利能力和抗风险能力。在铜管行业经历出清后，公司预计将迎来盈利性拐点。
主要观点
- 行业出清：铜管行业在2019-2020年面临加工费下跌和电解铜价格上涨的双重压力，行业集中度提升，头部企业占据较大市场份额。
- 需求增长：随着空调、房地产、海洋工程和医疗行业的持续发展，铜管需求有望回升，推动行业盈利恢复。
- 合作与扩张：公司与中色奥博特成立合资公司，实现境内市场全覆盖，同时推进多项扩产计划，预计2025年铜材销量将达228万吨。
- 产品多样化：公司产品涵盖铜管、铜棒、铜排、铜管件等，尤其在医疗、船舶和海洋工程等领域具备竞争优势。
- 智能化与效率提升：公司通过智能化生产线和管理系统的建设，提高生产效率，增强盈利能力。
- 光伏项目：公司建设分布式光伏发电项目，降低用电成本，提升能源利用效率。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 |
营收（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
P/E（倍） |
| 2020A |
464.10 |
12.8% |
67.80 |
-36.3% |
29.90 |
| 2021E |
711.62 |
53.3% |
131.50 |
94.0% |
15.41 |
| 2022E |
872.57 |
22.6% |
198.60 |
51.0% |
10.20 |
| 2023E |
991.15 |
13.6% |
268.90 |
35.4% |
7.53 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
10.38 |
| 一年最低/最高价（元） |
7.11/11.68 |
| 市净率（倍） |
2.17 |
| 流通A股市值（百万元） |
19328.22 |
股权结构
| 股东 |
持股比例 |
| 海亮集团 |
38.49% |
| 实控人冯海良 |
3.07%（通过海亮集团） |
| 合计控制比例 |
41.56% |
产能与布局
| 基地 |
产能（万吨/年） |
主要产品 |
| 浙江 |
26/1.8 |
铜管、铜棒、管件、铜排 |
| 上海 |
11 |
铜管 |
| 安徽 |
10 |
紫铜管 |
| 广东中山 |
6 |
紫铜管 |
| 广东台山 |
10.5 |
铜管 |
| 成都 |
1.6 |
铜排 |
| 重庆 |
2 |
紫铜管 |
| 越南 |
7.1 |
铜管 |
| 泰国 |
2.5 |
紫铜管、管件 |
| 德国 |
14.5 |
紫铜管、铜棒 |
| 西班牙 |
0.2 |
紫铜管 |
| 法国 |
8 |
铜棒 |
| 意大利 |
10.5 |
铜棒 |
| 合计 |
111.7 |
- |
与奥博特合作
- 合作模式：海亮股份出资7亿元，占合资公司70%；奥博特以资产出资3亿元，占30%。
- 市场覆盖：合资公司位于山东，覆盖华北、胶东半岛客户，与公司现有布局互补。
- 产能提升：预计合资公司将进一步提升海亮股份的市占率。
产品多样化
- 铜棒：2020年收入占比10.94%，毛利率4.53%，年复合增速达94.4%。
- 医用铜管：公司牵头制定行业标准，产品符合医疗行业高洁净度要求。
- 铜镍合金：用于海水淡化、核电、船舶等领域，具有强耐腐蚀性。
生产效率提升
- 2020年人均产量达123.8吨，年复合增速13.47%。
- 智能化生产线和ERP/MES系统融合，提升生产效率和管理能力。
光伏项目
- 2020年在浙江、上海、安徽、重庆、广东台山、广东中山等基地投资建设光伏项目，共投资1.6亿元。
- 项目年发电量可达5000万KWh，降低用电成本。
投资建议
- 评级：买入（首次覆盖）
- 理由：铜管行业需求增长，公司通过合作与扩产计划提升市占率，估值低于可比公司，具备增长潜力。
风险提示
- 疫情恢复不及预期：可能影响全球市场和汇率波动。
- 下游需求不及预期：尤其是空调行业需求下降可能影响公司业绩。
- 反倾销政策应对不及预期：如美国对越南铜管的反倾销政策可能影响公司出口。
图表与数据目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：股权结构（2021年7月21日）
- 图3：公司铜管全球市占率
- 图4：公司各项业务收入占比变化
- 图5：2020年公司各项业务收入占比
- 图6：公司营业收入及同比增长
- 图7：2014-2020年中国铜管产量
- 图8：2019年我国铜管行业供应结构
- 图9：H62铜管加工费
- 图10：1998-2019年全球精炼铜产量
- 图11：2015-2021年上海电解铜均价
- 图12：不同规模铜管企业产能利用率
- 图13：不同规模企业产能利用率恢复情况
- 图14：2019年全球铜管需求分布
- 图15：2016-2021年我国制冷行业产量同比
- 图16：2017-2021年我国房屋竣工、开工情况
- 图17：我国房地产开发投资情况
- 图18：我国居民生活水平
- 图19：2014-2020年我国船舶订单
- 图20：我国医疗卫生需求增长
- 图21：2016-2020公司人均产量
表格目录
- 表1：各类水管材质优缺点
- 表2：奥博特公司简介
- 表3：公司境内生产基地
- 表4：公司境外基地
- 表5：截至2021年3月末公司产能
- 表6：截至2021年3月末公司在建项目情况
- 表7：公司铜棒具体品类及应用场景
- 表8：公司铜棒主要客户名称
- 表9：公司2020年光伏项目投资情况
- 表10：公司分业务营收毛利拆分
- 表11：公司可比公司估值（2021年7月21日）
可比公司估值
| 公司名称 |
证券代码 |
2021E P/E |
2022E P/E |
2023E P/E |
| 楚江新材 |
SZ.002171 |
19.55 |
15.32 |
12.42 |
| 博威合金 |
SZ.002295 |
17.78 |
14.44 |
12.15 |
| 海亮股份 |
SZ.002203 |
15.41 |
10.20 |
7.53 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
