深度报告-20230217-国盛证券-海亮股份-002203.SZ-铜管龙头延伸布局高附加值铜箔业务_打开成长新空间_28页_1mb

海亮股份（002203.SZ）总结

核心内容

海亮股份作为铜加工行业龙头企业，深耕铜基材领域33年，通过持续的全球化布局与产能扩张，已成长为全球铜管市场的重要参与者。公司不仅在传统铜管业务上占据领先地位，还积极布局高附加值铜箔业务，为公司开辟第二增长曲线。公司计划通过三期建设，实现15万吨/年的高性能铜箔产能，预计2025年前全部投产。

主要观点

• 铜管业务：公司铜管全球市占率17.4%，计划到2025年提升至30%以上。公司已拥有全球21个生产和销售基地，海外收入占比34%。铜管业务仍是公司营收主要来源，占总收入的61%。
• 铜箔业务：公司于2021年底启动兰州基地15万吨高性能铜箔项目，其中锂电铜箔12万吨，标箔3万吨。铜箔作为锂电池关键材料，成本占比约8%，质量占比约13%。随着新能源汽车和锂电池需求的快速增长，铜箔业务将带来新的利润增长点。
• 全球化布局：公司通过并购和自建基地，实现了全球生产网络覆盖，包括中国、东南亚、欧洲和美洲，提升了市场竞争力和抗风险能力。
• 盈利能力：公司通过精细化管理与降本能力，实现规模与利润双增长。2022-2024年预计归母净利润分别为12.05亿元、16.73亿元、25.06亿元，对应PE分别为20.2倍、14.6倍、9.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 产能与布局：截至2022年3月，公司铜加工产能为119.7万吨，其中铜管79.8万吨、铜棒36.5万吨、铜排3.4万吨。计划至2024年底，精密铜管产能提升至131万吨，单位成本下降700元/吨。
• 财务指标：
  • 2022年预计收入为698.62亿元，归母净利润为12.05亿元。
  • 2023年预计收入为878.17亿元，归母净利润为16.73亿元。
  • 2024年预计收入为1052.30亿元，归母净利润为25.06亿元。
• 估值：公司P/E从2020年的36倍下降至2024年的9.7倍，P/B从2.7倍降至1.6倍，显示出良好的成长性与估值潜力。
• 股东结构：公司实际控制人为冯海良，其一致行动人合计持股34.04%。美国Z&P公司为第二大股东，持股10.84%。
• 成本与利润：公司单吨毛利在2021年同比增长41%，达到2625元/吨。2022年上半年进一步提升至3252元/吨。

投资建议

公司铜管业务稳定增长，铜箔业务前景广阔。2022-2024年预计收入及利润持续增长，公司估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 金属价格大幅波动
• 全球政治及汇率波动
• 市场竞争加剧及需求波动

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率持续上升，归母净利润增长率显著。
• 获利能力：毛利率和净利率稳步提升，ROE不断提高。
• 偿债能力：资产负债率和净负债比率有所波动，但整体保持在合理区间。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率保持较高水平，显示良好的运营效率。

股票信息

• 行业：工业金属
• 2月15日收盘价：12.25元
• 总市值：24,294.16百万元
• 总股本：1,983.20百万股
• 自由流通股：97.84%
• 30日日均成交量：4.20百万股