深度报告-20230411-华创证券-海亮股份-002203.SZ-深度研究报告_铜管龙头强者愈强_铜箔业务有望开辟第二成长曲线_37页_2mb

海亮股份深度研究报告总结

核心内容概览

海亮股份（002203）是一家全球领先的铜加工企业，拥有21个生产基地，铜管产能近80万吨，计划至2024年提升至131万吨。公司主要产品包括铜管、铜棒和铜排，其中铜管占比最大，贡献了72%的毛利。公司同时布局锂电铜箔业务，计划在甘肃兰州建设年产15万吨高性能铜箔项目，并在印尼建设年产10万吨高性能电解铜箔项目，有望开辟第二成长曲线。

主要观点

• 铜管业务持续领先：海亮股份凭借技术创新、规模效应和成本控制，已成为国内铜管龙头企业，全球竞争力显著。
• 规模效应进入正循环：公司通过第五代连铸连轧精密铜管生产线的升级，实现成本下降、效率提升，预计未来市场份额将提升至33%，进一步巩固龙头地位。
• 铜箔业务潜力巨大：海亮股份凭借成本优势、管理经验及智能制造能力，有望在铜箔行业复制铜管成功经验，成为双龙头。
• 行业集中度持续提升：铜管行业经过多年发展，已进入垄断竞争阶段，海亮股份通过技改和扩张，有望进一步扩大市场份额。
• 新能源需求推动铜箔市场增长：随着新能源汽车和储能需求的快速增长，锂电铜箔市场空间广阔，海亮股份具备进入该领域的竞争力。

关键信息

公司概况

• 全球布局，拥有21个生产基地，覆盖亚洲、美洲、欧洲。
• 2022年公司总股本为198,646.16万股，总市值231.62亿元。
• 实控人为冯海良，其通过海亮集团间接控制公司，公司管理层具备丰富的行业经验。
• 公司主要产品包括铜管、铜棒、铜排、铜箔等，广泛应用于制冷、建筑、汽车、电子等领域。

铜管业务

• 铜管是公司核心产品，产能占比约65%，毛利占比达72%。
• 2022年铜管加工费降至约3700元/吨，但公司通过技改保持成本优势。
• 公司已规划2024年底前完成第五代生产线改造，单线产能将提升至4万吨以上。
• 公司预计2022-2024年铜管产量分别为66.75万吨、79.80万吨、94.32万吨，市场份额有望提升至33%。

铜箔业务

• 公司于2021年底进军锂电铜箔行业，计划建设年产15万吨高性能铜箔项目。
• 项目一期5万吨产能预计于2023年上半年全部投产，建设周期仅10个月，显著快于行业平均水平。
• 公司采用国产设备，投资强度低，成本优势明显，单吨折旧成本显著低于进口设备厂商。
• 已获多家头部客户认证，包括蜂巢能源、多氟多、宁德时代等，预计实现批量供货。

行业分析

• 铜管行业：经历多年“混战”，目前行业竞争环境向好，集中度持续提升，前五名企业市占率达50%。
• 铜箔行业：行业壁垒逐步弱化，设备投资强度下降，海亮股份凭借成本和管理优势有望成为有力竞争者。
• 新能源需求：新能源汽车渗透率持续上升，储能行业快速发展，推动锂电铜箔需求增长。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为674.78亿元、809.31亿元、969.53亿元，同比增长6.4%、19.9%、19.8%。
• 归母净利润：预计分别为11.36亿元、17.42亿元、26.60亿元，同比增长2.6%、53.2%、52.7%。
• 估值：选取行业平均估值17倍，2023年对应市值296亿元，目标价14.91元，较当前市值和股价有28%上涨空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

1. 海外衰退的风险
2. 新能源行业增长严重不及预期
3. 国内地产复苏不及预期

投资逻辑

• 铜管业务：规模效应显著，技术持续升级，成本优势明显，龙头地位稳固。
• 铜箔业务：受益于新能源和储能需求增长，成本优势突出，有望复制铜管成功路径，成为第二增长点。
• 市场环境：行业集中度提升，头部企业受益，海亮股份具备较强的竞争力和成长潜力。

结论

海亮股份凭借在铜管行业的领先地位，以及在铜箔领域的快速布局，有望实现双主业协同发展，成为行业龙头。公司具备强大的成本控制能力、技术优势和智能制造经验，预计未来业绩将持续增长，具备长期投资价值。