深度报告-20211229-开源证券-海亮股份-002203.SZ-公司首次覆盖报告_切入铜箔赛道_铜管龙头再启航_36页_3mb
报告摘要
海亮股份（002203.SZ）切入铜箔赛道，铜管龙头再启航
核心内容
海亮股份是一家深耕铜加工领域30余年的企业，现已成为全球铜管行业龙头。公司首次覆盖报告中提出，其在铜管业务基础上切入锂电铜箔赛道，打造“铜管”+“铜箔”双主业模式，预计2021-2023年归母净利润分别为13.08/17.22/24.47亿元，对应EPS分别为0.67/0.88/1.24元，当前PE为18.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
主要观点
1. 铜管行业：深度洗牌进行时，剩者成王
- 需求端：空调制冷是铜管的主要需求终端，随着新国标实施和市场需求回暖，铜管需求有望回升。
- 供给端：行业加速出清，集中度提升，头部企业更具优势，中小企业面临较大生存压力。
- 供需对接：供给格局更加清晰，龙头有望享受“剩者”溢价，加工费有望逐步修复。
2. 锂电铜箔赛道迎来黄金时代
- 技术趋势：极薄化锂电铜箔是未来主流趋势，全球供需缺口显著扩大，尤其是6μm及以下铜箔。
- 市场需求：动力电池、消费电子、储能设备等共同推动铜箔需求快速增长。
- 产能布局：公司计划投资89亿元建设15万吨高性能铜箔材料项目，预计2023-2025年锂电铜箔年产能将分别达到5/10/12万吨，标箔年产能达3万吨。
3. 技术+规模+管理推动降本增效
- 技术创新：新产线技术+智能工厂提升生产效率，挖掘降本空间。
- 规模优势：技术创新推动生产基地形成10万吨级产能，降低生产成本。
- 管理优化：精细化管理持续优化成本结构，单吨制造费用不断下降。
4. 产能翻倍叠加涨价预期，业绩有望量价齐升
- 产能扩张：公司计划2025年实现铜加工产能翻倍，达到228万吨。
- 涨价预期：行业景气度回升，加工费有望回暖，与降本共同推动吨盈利提升。
关键信息
- 公司背景：成立于1989年，2008年上市，2016年开启全球化布局，现为全球最大铜加工企业之一。
- 产品结构：公司产品分为六大系列，铜管是核心，2020年铜管收入占比达55%，毛利占比达69%。
- 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为66.183/78.100/93.671亿元，归母净利润分别为13.08/17.22/24.47亿元。
- 估值指标：2021年PE为18.6倍，2023年PE预计降至10.0倍。
风险提示
- 行业下游需求疲软
- 供给出清不及预期
- 新建项目进展不及预期
财务摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 41153 | 46410 | 66183 | 78100 | 93671 |
| YOY(%) | 1.4 | 12.8 | 42.6 | 18.0 | 19.9 |
| 归母净利润(百万元) | 1063 | 678 | 1308 | 1722 | 2447 |
| YOY(%) | 17.0 | -36.3 | 93.0 | 31.7 | 42.1 |
| 毛利率(%) | 6.8 | 3.6 | 4.1 | 4.4 | 4.7 |
| 净利率(%) | 2.6 | 1.5 | 2.0 | 2.2 | 2.6 |
| ROE(%) | 11.1 | 6.9 | 11.7 | 13.4 | 16.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.54 | 0.34 | 0.67 | 0.88 | 1.24 |
| P/E(倍) | 22.9 | 36.0 | 18.6 | 14.2 | 10.0 |
| P/B(倍) | 2.8 | 2.7 | 2.4 | 2.0 | 1.7 |
图表目录
- 图1：铜加工行业磨砺三十年，铸就全球铜管龙头
- 图2：公司产品分为六大系列产品，铜材是其主营业务
- 图3：铜管是主营业务的核心产品
- 图4：公司铜材销量加速扩张，2020年达83万吨
- 图5：铜管是公司业务增长的核心来源
- 图6：公司全球铜管市占率不断提升
- 图7：公司产品原材料成本占比长期保持90%以上
- 图8：公司收入增速近两年承压，2021年将重回正轨
- 图9：2021年前三季度公司归母利润增长强劲
- 图10：铜管是收入的主要来源，近年贸易占比逐步提升
- 图11：铜管是公司利润的主要来源
- 图12：2021年公司吨盈利快速修复
- 图13：铜管是公司利润主要来源，2021年预计企稳改善
- 图14：近年单位期间费用整体呈下降趋势
- 图15：我国铜材整体保持稳定增长
- 图16：2020年铜材产品结构以传统品种为主
- 图17：绝大多数铜管需求来自制冷家电（2020年）
- 图18：2018年以来铜管需求明显放缓
- 图19：空调用铜管加工费自2018年后迅速下降
- 图20：2018年产销量见顶后，家用空调市场供大于求
- 图21：2018年后国内空调量价双降
- 图22：2021年以来空调市场逐渐回暖
- 图23：新国标提高空调准入门槛，推动产品换新升级
- 图24：2021H1新一级、新三板空调为线上主流在售机型
- 图25：发达国家或地区建筑用铜水管普及率高，国内普及率处于低位
- 图26：我国铜管产量稳步增长，但产能利用率不断下降
- 图27：近三年来铜管产量在铜材行业的占比不断缩小
- 图28：铜管企业开工率分化严重，大企业开工率长期维持高位
- 图29：后疫情时代，小型企业恢复速度不及中大型企业
- 图30：头部企业具有显著的规模优势
- 图31：近三年双龙头铜管产能在扩张，但销量增长有限
- 图32：金龙铜管的铜管盈利能力明显不及海亮股份
- 图33：2018-2020年锂电铜箔上市公司研发投入占比持续提升
- 图34：锂电铜箔产能释放受限因素存在于生产的“全过程、全周期、各环节”
- 图35：预计2021-2023年全球锂电铜箔产能利用率提升明显
- 图36：预计2021年全球极薄锂电铜箔出现供需缺口达1.46万吨，到2023年缺口扩大至13.93万吨
- 图37：费用率整体保持平稳下降，处于行业较低水平
- 图38：单吨制造费用近年来不断下降
- 图39：预计2021-2025年公司铜加工产品销量年复合增速达16.3%
- 图40：公司在行业景气下行周期中坚定扩张
- 图41：2019年中国铜管行业中公司市占率达28.3%
- 图42：2020年末以来公司吨盈利触底回升，持续改善明显
表格目录
- 表1：预计2023年锂电铜箔年产能达5万吨
- 表2：公司铜材加工费保持长期保持稳定
- 表3：铜管消费以制冷家电和建筑等领域为主
- 表4：旧标下，能效等级越高，对铜管的需求量越大
- 表5：新一级空调铜管用量整体高于新三板空调
- 表6：锂电铜箔厚度越薄，能量密度优化越大
- 表7：2020年全球锂电池出货量前10的头部电池厂商高度依赖国内锂电铜箔供应
- 表8：国内主要锂电铜箔厂商扩产计划提上日程
- 表9：预计2023年全球锂电铜箔总产能达86.10万吨
- 表10：弹性测算的中性情况下，预计2023年全球锂电铜箔有效年产能达80.93万吨
- 表11：中性情形下，预计2023年全球极薄锂电铜箔有效年产能达27.53万吨
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