深度报告-20250524-东吴证券-海亮股份-002203.SZ-全球规模最大铜管龙头_强大保供能力辐射全球供应链体系_25页_2mb

海亮股份（002203）是全球领先的铜管加工企业，业务覆盖铜管、铜棒、铜排、铜箔及铝型材。公司成立于1989年，截至2024年在全球设有23个生产基地，铜加工行业销售量从2009年的148万吨增长至2024年的1006万吨，CAGR达14%。2024年公司营收757.49亿元，归母净利润7.03亿元，EPS为0.35元/股。公司铜管产品贡献营收超50%，毛利占比达84%，毛利率49%，产能92万吨全球领先。海外业务营收占比41%，毛利贡献47%，境外毛利率较境内高3-6个百分点，2024年境外毛利率60%、境内30%。

铜加工行业供给稳增，2024年产量2125万吨，同比增长2%。铜管/铜箔产量增速位列前二，分别达5%和18%。公司铜管业务受益于家电空调行业需求增长，2024年紫铜及黄铜管消耗量合计147万吨，同比增18%。铜箔需求受益于新能源汽车发展，但2024年因产能过剩导致吨加工费降至325/19万元/吨，较2021年高点降幅显著。公司通过兰州、印尼等地项目建设，铜箔产能达875万吨，销售量4万吨，2024年相关收入286亿元，同比增289%。

公司积极布局海外市场，2024年美国市场3万吨铜管产能已投产，印度市场获BIS认证并实现供货。2025年印尼铜箔项目投产，摩洛哥项目包含25万吨锂电铜箔，目标覆盖欧美及非洲市场。全球基地及办事处布局助力扩展国际市场份额。

技术研发方面，公司2019-2024年研发支出从6.23亿元增至8.45亿元，研发人员由483人增至875人。拥有独立知识产权，90%以上生产设备自主研制，多项技术获国家奖项。

盈利预测显示，2025-2027年公司EPS分别为0.65/0.71/0.83元/股，对应PE为16/14/12倍。2025年可比公司平均PE为153倍，公司估值为156倍。投资建议为“买入”，基于其全球最大铜管产能及铜箔出海优势。

风险提示包括行业竞争加剧导致吨毛利下行、下游需求不及预期及地缘政治风险。公司2024年因竞争和成本压力，归母净利同比下滑37%至7亿元，但铜箔业务盈利改善幅度显著。