20180502-广发证券-京山轻机-000821.SZ-传统主业复苏_智能装备业务贡献增量_31页_2mb

京山轻机（000821.SZ）总结

核心内容

京山轻机（000821.SZ）是一家以包装机械为核心，逐步向智能制造转型的公司。自2015年起，公司加快了工业自动化业务的布局，通过一系列并购和投资，形成了三大核心业务板块：包装机械、汽车零部件、工业自动化（含机器人、机器视觉等）。公司目前的业务转型较为成功，业绩持续上升，2017年实现净利润15.32亿元，同比增长79.5%。

主要观点

• 业务转型成功：公司从传统制造业向智能制造转型，工业自动化业务成为业绩增长的重要来源。
• 三大业务板块成型：包装机械、汽车零部件、工业自动化（含机器人、机器视觉）三大板块逐步形成，其中包装机械实现高端化与国际化，汽车零部件聚焦于铸件业务，工业自动化板块通过收购和投资实现技术积累。
• 智能装备业务贡献增量：公司通过收购惠州三协、苏州晟成等，切入3C自动化、光伏自动化等领域，未来增长潜力大。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司营业收入将分别达到232.4亿、299.7亿和374.8亿元，EPS分别为0.54元、0.74元和0.98元，PE分别为23倍、16倍和12倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予公司“买入”评级。

关键信息

业务布局

1. 包装机械：公司是中国纸制品包装机械行业龙头企业，2017年包装机械业务收入59.6亿元，毛利率29.26%。公司积极推进高端化、国际化战略，产品附加值提升带动毛利率增长。
2. 汽车零部件：公司剥离汽车玻璃业务，专注于铸件业务，2017年收入2.81亿元，同比增长41%，毛利率提升。公司开发了大陆汽车、布雷博等优质客户。
3. 工业自动化：公司通过收购惠州三协、苏州晟成，布局3C自动化和光伏自动化业务。2017年自动化业务收入4.14亿元，净利润9786万元，毛利率48%。

智能化布局

• 机器视觉：公司控股慧大成，积累机器视觉技术，用于自动化产线，提高产品附加值和检测效率。
• 机器人与人工智能：公司与武汉智能装备工业技术研究院及华中科技大学合作，设立英特博和鹰特飞，专注于无人机和康复机器人业务。同时，参与设立万向智能研究院，深化人工智能布局。
• 产业基金：公司投资美国BRC基金，紧跟国际人工智能前沿技术，推动智能物流和机器人技术发展。

盈利预测

风险提示

1. 宏观经济下行：可能对包装机械和自动化业务产生负面影响。
2. 行业竞争加剧：随着更多企业进入工业自动化领域，产品价格可能下降，竞争加剧。
3. 新业务拓展不及预期：新收购公司的业绩可能未达预期，影响公司整体表现。
4. 铸件业务盈利能力下滑：若未来行业竞争加剧，铸件业务盈利能力可能受影响。

财务概况

• 资产负债表（单位：百万元）

  项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
  流动资产	1514	1665	2250	2800	3557
  非流动资产	1439	1367	1178	1289	1336
  资产总计	2953	3032	3428	4089	4894
  流动负债	722	891	961	1174	1430
  非流动负债	361	210	246	296	316
  负债合计	1083	1101	1207	1470	1745
  股本	478	478	538	538	538
  资本公积	863	863	863	863	863
  留存收益	401	545	834	1232	1761
  归属母公司股东权益	1738	1881	2170	2568	3098

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：12.13元
• 未来三年EPS：0.54元、0.74元、0.98元
• 未来三年PE：23倍、16倍、12倍

未来成长路径

• 智能制造生态圈：公司通过一系列并购和投资，构建了智能制造生态圈，包括工业自动化、印刷机械、光伏设备、机器人等。
• 技术积累与创新：公司不断加大研发投入，提高自动化水平，推动机器视觉、人工智能等前沿技术在工业领域的应用。
• 市场拓展：公司积极拓展国际市场，设立海外销售和服务分公司，提升品牌影响力和市场占有率。